Tofaş Oto Hisse Yorumu
İhracatta iyileşme hisseyi yukarı çekecektir
Tofaş, ihracat tarafındaki al-ya da-öde kontratları ile otomotiv sektöründe benzersiz bir iş modeline sahiptir. Alya da-öde kontratları ihracat gelirlerini dalgalanmalara karşı korurken maliyet artı sabit kar marjı fiyatlama yöntemi ise ihracat karlılığını maliyetlerdeki dalgalanmalara karşı korumaktadır.
Tofaş yeni yatırımlarını dış kaynaklarla finanse etmektedir ve finansmanın maliyeti al-ya da-öde kontratlarla korunmaktadır. Finansmanların vadesi de modellerin tahmini ömrü kadardır. Bu nedenle şirketin nakit akışında kısa ve orta vadede hiç bir bozulma öngörmüyoruz. Büyük çaplı yatırımların tamamlanmış olması nedeniyle önümüzdeki yıllarda temettü oranlarının artmasını bekliyoruz.
Avrupa ekonomisinde ve pazarında gözlenen iyileşmeden olumlu etkilenecektir: İhracatın Tofaş’ın toplam satış hacimleri içerisindeki payı %72 ve bunun içinde Avrupa’nın payı ise %89’dur. Bu açıdan Avrupa’da yaşanan olumlu gelişmelerden Tofaş da olumlu etkilenecektir. Belki daha da önemlisi Tofaş’ın Avrupa’daki en büyük pazarları olan İtalya, İspanya ve Fransa Otomotiv pazarları kıtadaki genel büyüme oranlarının üzerinde büyümektedir.
Fiat Bayilerinin Avrupa’da stoklarını düşürmek istemeleri nedeniyle Tofaş’ın ihracat performansı 2017’de beklentinin altında gerçekleşti. Tofaş Yönetimi 2017 yılına başlarken yılın tamamında 330-340 bin adet ihracat yapmayı planlıyorlardı. Ancak Fiat bayilerinde oluşan stok şişmeleri nedeniyle ihracat beklentileri yıl içerisinde düşürüldü ve en son 280-300 bin aralığına kadar çekildi ve bu nedenle hisse fiyatı da bu durumdan olumsuz etkilendi. Ancak bayilerdeki stok seviylerindeki düşüşler sonrasında 2018’de ihracat rakamları tekrar yükselişe geçecektir diye düşünüyoruz ve bu da hisse performansını olumlu etkileyecektir.
Hisse şu anda 8.8x’lık 2018 FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor: Hisse yurtdışı benzer şirketlere göre primli işlem görmeye devam etmektedir; ancak şirketin üstün iş modeli nedeniyle bu primin makul olduğunu düşünmekteyiz.