Tofaş Oto Hisse Yorumu
%18,5 Getiri Potansiyeli…
Temettü Verimi (%) 1,92
Piyasa Değeri (mn) 15.160
Daralan Pazarda Büyümeye Devam Etti…
2018 EBITDA-Net Kar ve ileriye dönük çarpanların tarihi ortalaması ile belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyatımızı 31,37 TL’den 35,93 TL’ye yükseltiyor ve Tofaş için Endeksin Üzerinde Getiri önerimizi sürdürüyoruz. Yüksek ihracat hacmi, daralan yurtiçi pazarda büyümeyi elde edebilen stratejisi, işletme sermayesinden nakit üretme kabiliyeti, sorunlu ihracat pazarları olan İngiltere ve Almanya’ya düşük bağımlılığı, düzenli temettü ödeme kabiliyeti, net satış-EBITDA-net karda 2017 yılındaki büyüme peformansı ve büyümenin 2018 yılında da sürecek olması Tofaş’ı portföyümüzde tutmamızın en önemli gerekçelerdir. Son dönemde çeyreksel EBITDA marjındaki artış ve rakiplerine göre hızlı büyüme, yüksek temettü verimi ve düşük risk profili şirketi ön plana çıkarmaktadır. Ayrıca hissenin endeksteki yükselişi yakalayamayışı ve EV/EBITDA 17T’de tarihi iskontosunun altında yer alması hisseyi çekici kılmaktadır.
Yurtiçi pazar daraldı. İhracat arttı. Yurtiçi otomobil ve hafif ticari araç pazarı 2017/06’da bir önceki yılın aynı dönemine göre %8,6 azalarak 401.158 adet olarak gerçekleşmiştir. Kasım 2016’da devreye giren Yeni Özel Tüketim Vergisi nedeniyle binek segmentindeki daralma hafif ticari araç segmentinden daha keskin olmuştur. 2017 yılında yurtiçi pazarın 930 bin seviyesini göreceğini öngörmekteyiz. Şirketin toplam perakende satışları, 2017’nin ilk yarısında yurtiçi pazardaki daralmaya karşın %4,1 artış göstererek 49.864 adet olarak gerçekleşti. Böylelikle Tofaş’ın otomotiv pazarındaki payı 2016 yılı ilk yarısında %10,9 iken, 2017 yılı ilk yarısında %12,4’ye ulaşmış oldu. Tofaş’ın daralan Türkiye pazarında artan satış adetleri Fiat Egea ailesinin başarılı satış performansı sayesinde gerçekleşti. Otomobil tarafındaki büyümeye rağmen hafif ticari araç tarafında yurtiçinde satışların kısmen gerilemesi ile 2017/06’da reel bazlı yurtiçi toplam satışlar geçtiğimiz seneye yakın olarak gerçekleşti. Şirketin ihracatı önceki seneye göre ilk altı ayda %14,2 artarak 153.516 adet olarak kaydedildi. Şirketin 2017 yılını 120 bin yurtiçi; 315 bin yurt dışı satış adetleri ile tamamlamasını beklemekteyiz.
Yatırımlar ve Temettü. Yılın ilk yarısında 319 mn TL yatırım yapan şirket, yılı 697 mn TL yatırım ve 2,3 milyar TL net borç ile kapatacak. 2017 yılında %1,9 temettü verimi sağlayan şirketin 2018 yılında %5,3 temettü verimi sağlayacağını öngörmekteyiz. Şirketin nominal satışları ikinci çeyrekte %23,2 artarken kar marjındaki iyileşmenin de desteğiyle çeyreklik EBITDA %38,9 yükselerek 470 mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net dönem karı ise %30,5’luk artış göstermiştir. Tofaş’ın ikinci çeyrek sonuçlarını oldukça başarılı bulurken yılın ikinci yarısında söz konusu performansın süreceğini beklemekteyiz.
Riskler. Şirketin gelirlerinin önemli bir kısmını oluşturan binek segmentinin kırılgan yapısı ve artan ÖTV, geçmişe göre düşen temettü verimi, sektörün yurtiçinde daralıyor olması, rakiplere göre primli çarpanlar, Avrupa ile yaşanabilecek ileri derecede gerginlik hisse için tehdit unsuru olabilir.