Tofaş Fabrikaları (TOASO), 3Ç24 döneminde 312 milyon TL ana ortaklık net kârı açıkladı.
Kapanış (TL) : 179,80
Hedef Fiyat (TL) : 346
Piyasa beklentisi net karın 586 milyon TL gelmesi yönündeydi. Net satışların %50 azalması şirket finansallarını olumsuz etkiledi. Gider kontrolüne rağmen net diğer faaliyet zararı yazılması şirketin 1.084 milyon TL esas faaliyetlerinden zarar yazmasında etkili oldu. Geçen yıl 3. Çeyreğe göre net parasal pozisyon karı yazması vergi öncesi kar yazmasını desteklerken vergi gideri bu karı bir miktar törpüledi. Net kar yıllık bazda %89 azalış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %76 azaldı. Net kar marjı yıllık bazda 5,5 puan azalış göstererek %1,5 seviyesinde gerçekleşti.
Ciro 3Ç23’e göre %50 azaldı
3Ç24 döneminde satış gelirleri, yıllık %49,6 azalış göstererek 21,5 milyar TL’ye geriledi. Piyasa beklentisi 20.566 milyon TL gelmesi yönündeydi. Bir önceki çeyreğe göre satış gelirleri %10 azaldı. Brüt kar yıllık %83,1 azalışla 1,3 milyar TL olurken, brüt kar marjı yıllık -12,4 puan azalışla %6,2 seviyesinde gerçekleşti.
3Ç23 döneminde 8.769 milyon TL olan yurt dışı satış gelirleri bu çeyrekte 1.254 milyon TL’ye geriledi. Yurt içi satı gelirleri ise aynı dönemlerde 32.279 milyon TL’den 19.003 milyon TL’ye geriledi. Yurt içi satış gelirleri geçen yıl 3Ç’ye göre %41, yurt dışı satış gelirleri ise %86 azalmış oldu.
FAVÖK yıllık bazda %96 azalış gösterirken, çeyreksel bazda %91,1 azalış gösterdi ve 265,7 milyon TL oldu. FAVÖK marjı da yıllık 14,0 puan azalışla %1,2 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %12,6 FAVÖK marjı elde edilmişti.
9 Aylık Sonuçlar
2024 yılının ilk 9 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %30,6 azalışla 87,1 milyar TL’ye geriledi. Brüt kar marjı -5,8 puan azalışla %12,7 seviyesinde, FAVÖK marjı 6,1 puan azalışla %9,8 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %57,3 azalış gösterdi ve 8,5 milyar TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 9 aylık net dönem kari %62,7 azalışla 5,0 milyar TL’ye geriledi.
Tofaş toplam perakende satışları, 2024 yılının ilk dokuz ayında %28,9 daralarak 104.373 adet olarak gerçekleşti. Türkiye hafif ticari araç pazarında ise Fiat markası 2024 yılının ilk dokuz ayında %22,4 pazar payı (yıllık 1,3 puan düşüş) ile pazardaki ikinciliğini korudu. Üretim hacmi, 2024 yılının ilk dokuz ayında, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %34 azalış kaydederek 115.087 adet olarak gerçekleşti. Doblo’nun olmaması burada etkili oldu.
Dokuz aylık dönemde iç piyasa satışları %28,8 düşüş göstererek 104.854 adet ve dış piyasa satışları ise %32,9 azalarak 28.459 adet oldu. Bu sonuçlara göre toplam satış adeti %29,7 azalarak 133.313 adet seviyesinde gerçekleşti. Yurt dışı satış gelirleri geçen yıl dokuz aylık döneme göre %37, yurt içi satış gelirleri ise %31 geriledi. Toplam satış geliri ise aynı dönem için %30,6 gerilemiş oldu.
Net nakit pozisyonu artıyor
Şirketin net nakit konumu devam ediyor. 2023 yılının aynı döneminde 13,2 milyar TL net nakdi bulunurken bir önceki çeyrek 663,3 milyon TL net nakdi bu dönemde 1,8 milyar TL net nakdi gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise -0,1 seviyesinde. Şirketin net nakit konumunu korumaya devam etmesini olumlu karşılıyoruz. 30 Eylül 2024 itibariyle şirketin 7 milyar TL döviz fazlası bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri 2023 yıl sonuna göre 4,1 milyar TL azalarak 19,9 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 2,5 milyar TL nakit girişi sağlandı.
Yatırım faaliyetlerinden 4,7 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 3,5 milyar TL nakit çıkışı oldu.
Değerlendirme ve Hedef Fiyat
Tofaş’ın 3. çeyrek döneme ilişkin açıkladığı finansal sonuçları zayıf bulduk. Buna karşın şirket finansallarını açıkladıktan sonra paylaştığı KAP haberinde Stellantis Europe S.P.A ile araç üretimine ilişkin çoğunluğu 2024 yılı içerisinde tamamlanmak üzere toplam 232 milyon Euro (yaklaşık 250 milyon dolar) tutara kadar yatırımla hayata geçirilmesi öngörülen proje kapsamında 2024-2032 yılları arasında 1 milyon adet araç üretimi hedeflendiği açıklandı. Bu haberin katma değer bir etkisini görmemiz mümkün. FIAT markası için üretilen söz konusu araçların Türkiye’de dağıtım hakkı Tofaş’a verilmiş olup, Stellantis Otomotiv paylarının Tofaş tarafından devralınması durumunda, diğer Stellantis markaları olan Peugeot, Citroen Opel’in Türkiye’deki dağıtım hakkı da Tofaş’a verilemesi önemli bir potansiyel taşımaktadır. TOASO için İNA modelimize göre hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı 397 TL’den 346 TL’ye revize ediyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım
