Tofaş’ta Kapasite Yeniden Dolmaya Başlıyor!
Kapanış Fiyatı: 193,60 – TL
Hedef Fiyat: 291,91 – TL
Getiri Potansiyeli: 50,78%
Öneri Durumu: AL
Tofaş Türk Otomobil Fabrikası A.Ş.’ye, model portföyümüzde yer vermeyi sürdürürken, “AL” önerimizi koruyor ve hedef fiyatımızı 297,20 TL’den 291,91 TL’ye revize ediyoruz.
Tofaş Türk Otomobil Fabrikası A.Ş.’nin 3Q24’te hasılatı, konsensüs beklentilerinin altında kalarak 21,4 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin hasılat kalemi, 3Q23’e göre %50, 2Q24’e göre ise %17 oranında düşüş gösterdi. 9A24’te toplam 87,1 milyar TL hasılat elde edildi ve bu rakam 9A23’e kıyasla %31 azaldı. Çeyreklik ve dönemsel bazda yaşanan bu düşüşün ana nedeni, Doblo modelinin İspanya’da üretilecek olması ve K0 üretim bandı kurulumu nedeniyle kapasite kullanımında önemli bir boşluk oluşmasıdır. Ayrıca, üçüncü çeyrekte gerçekleştirilen periyodik bakım, üretimde düşüş yaşanmasına sebep oldu.
Üretimde kullanılan hammadde fiyatlarında önemli bir değişim olmaması, maliyetlerde fazla baskı yaratmamış olsa da işçilik ve diğer üretim giderlerinin görece yüksek seviyelerde kalması, brüt kâr marjının 3Q24’te %6,24 seviyesine inmesine yol açtı (3Q23 %18,63). Bu doğrultuda, satışlardaki azalma ve yüksek kalan maliyetler, şirketin brüt kârında ciddi bir düşüşe neden olarak bu rakamın 1,3 milyar TL seviyesine gerilemesine yol açtı (3Q23 7,9 milyar TL). 9A24 döneminde brüt kâr toplamı 11 milyar TL seviyesinde gerçekleşti (9A23 23,2 milyar TL).
Şirket, 3Q24’te faaliyet giderlerinde sınırlı bir düşüş kaydetti ancak brüt kârdaki sert gerileme, esas faaliyetlerinden zarar yazmasına neden oldu. Bu paralelde FAVÖK, konsensüs beklentilerinin altında kalarak 3Q24’te 265 milyon TL olarak gerçekleşti (3Q23 6,5 milyar TL). FAVÖK marjı ise yılın üçüncü çeyreğinde %1,24 seviyesine indi (3Q23 %15,22). FAVÖK, 9A24 döneminde ise 8,5 milyar TL seviyesine geriledi (9A23 20 milyar TL).
Tofaş Türk Otomobil Fabrikası A.Ş., 3Q24’te net kârını 312 milyon TL olarak açıkladı ve bu rakam konsensüs beklentilerin altında kaldı (3Q23 2,9 milyar TL). Esas faaliyetlerden zarar edilmesine rağmen, finansal gelirler ve parasal pozisyon kazançlarının katkısı, şirketin çeyreklik bazda kâr elde etmesini sağladı. Net kâr marjı aynı dönemde %1,45 seviyesine düştü (3Q23 %6,9). Şirketin 9A24 kârı ise 5 milyar TL olarak gerçekleşti (9A23 13,5 milyar TL).
Faaliyetlerdeki olumsuz gelişmelere rağmen şirket, net nakit pozisyonunu bir önceki çeyreğe göre %145 artırarak 1,8 milyar TL seviyesine çıkardı (6A24 722 milyon TL). Şirket, 3Q24’te 1,6 milyar TL yatırım harcaması yaptı ve 9A24 yatırım harcamaları toplamı 3,4 milyar TL’ye ulaştı (9A23 1,8 milyar TL).
Avrupa’da düşük talep ve yüksek maliyetler nedeniyle kapanan fabrikaların yanı sıra, Türkiye’nin jeopolitik konumu ve Tofaş’ın bir üretim merkezi olması ve bir AR-GE merkezi olarak konumlanması, atıl kalan kapasitenin gelecekte Stellantis marka ve modellerininde katkısı ile tekrar 400 bin araçlık tam kapasiteye ulaşabileceğini tahmin ediyoruz. Hali hazırda K0 üretim bandı yatırımının 2024 yılı sonunda tamamlanacak olması ve Egea üretiminin katkısıyla 2025 yılında finansalların 2024 yılına göre daha olumlu bir görünüme kavuşacağını öngörüyoruz.
Stellantis Türkiye’nin hisselerinin satın alınmasına yönelik anlaşmanın, Rekabet Kurulu’nun açıklamaları doğrultusunda Peugeot, Citroen ve Opel markalarının Türkiye satış haklarının Tofaş’a devrinin henüz uygun görülmemesi nedeniyle sürecin beklentilerin ötesine taşınması ve belirsizliğin artması kaynaklı ilgili etkiyi modellememizden arındırdık. Bu doğrultuda, Tofaş’a model portföyümüzde yer vermeyi sürdürürken, “AL” önerimizi koruyor ve hedef fiyatımızı 297,20 TL’den 291,91 TL’ye revize ediyoruz.
Kaynak: Ahlatcı Yatırım
