Tofaş (TOASO) 1Ç23 döneminde 2.433 Milyon TL net kar açıkladı.
Kapanış Fiyatı: 208,50 TL
Hedef Fiyat: 326 TL
Net kar yıllık bazda %116 artış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %30 azaldı. Net kar marjı yıllık bazda 2,4 puan artış göstererek %12,98 seviyesinde gerçekleşti. Net kardaki artışta güçlü iç talebe bağlı olarak büyüme gösteren satış adedi, enflasyona bağlı fiyat artışları ve finansman gelirleri etkili oldu. İhracat kalemindeki düşüş ve cari vergi giderindeki artış karlılığı baskılayan unsurlar olarak öne çıktı.
Ciro yıllık bazda %76 artış gösterdi…
Tofaş net satış geliri 1Ç23’te bir önceki yılın aynı dönemine göre %76 artış gösterirken, 4Ç22’ye göre %20 düşüş kaydetti. Şirket 1Ç23’te 61.810 araç satışı gerçekleştirirken, bir önceki yılın aynı dönemine göre satışlarını adet bazında %20 arttırmış oldu. Şirket satışlarının %76,3’ü yurtiçi satışlardan oluşurken, satış gelirlerinde ihracat gelirlerinin payı %20 seviyesinde oldu. Bu pay bir önceki yılın aynı döneminde %55 seviyesinde bulunuyordu.
Fiat markası lider olmaya devam ediyor…
Tofaş toplam perakende satışları, 1Ç23’de %119,1 yükselerek 50.860 adet olarak gerçekleşti. Tofaş’ın hafif araç pazarındaki payı 1Ç23 döneminde 6,3 puan artarak %21,6 olarak gerçekleşmiş, Fiat markası ise pazar lideri konumunu devam ettirdi. Ürün satış kırılımına bakıldığında Fiat Egea üretimi yapılan ve ithal edilen araç satışlarında %40’lık pay ile başı çekiyor. Aynı zamanda, Egea üretimi yapılan modeller arasında satışlarını geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %121 arttırarak en hızlı büyümeyi kaydeden model oldu. Üretimi yapılan araçlar arasında satış rakamları daralan tek ürün ise Yeni Doblo oldu. Doblo satışlarındaki %65 azalmada, bu modelin 2024 yılı itibariyle Fiat-Stellantis anlaşması kapsamında Cezayir’de üretilecek olmasının etkisi büyük rol oynadı. Şirket satışlarını destekleyen araç üretimi 1Ç23’te geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %20 büyüme kaydetti. Şirket 1Ç23’te 60.943 araç üretimi yaparken, bir önceki yılın aynı döneminde bu rakam 48.643 olmuştu.
Finansman gelirinde artış…
Şirket 1Ç23 döneminde 587 mn TL finansman geliri elde etti. Bir önceki yılın aynı döneminde 66 mn TL zarar edilen bu kalemde kambiyo ve faiz gelirlerindeki artış önemli rol oynadı. Finansman gelirlerindeki artış karlılığı pozitif yönde etkilerken, ertelenmiş vergi gideri 655 mn TL ile karlılığı aşağı yönlü baskıladı.
Kar marjlarında iyileşme…
Şirket 1Ç23’te brüt kar marjı bir önceki yılın aynı dönemine göre 2,4 puan artarken, bir önceki çeyreğe göre 1,5 puan daralma göstererek %18,95 oldu. FAVÖK marjı ihracat oranının düşmesi ve finansal gelirlerin etkisiyle geçtiğimiz yıla göre 1 puan daralarak %15,31 oldu. Net kar marjı ise bir önceki yılın aynı dönemine göre 2,4 puan artış göstererek %12,98 oldu.
Şirket borçsuz konumunu sürdürdü…
Şirket 2022 yılı 3Ç’den bu yana borçsuz konumunu korumayı başarırken, bu çeyrek Net Borç/FAVÖK rasyosu -0,6 oldu. Şirketin nakit değerleri 2022 yıl sonuna göre 3,6 milyar TL artarak 15,4 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 5,2 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 404,3 milyon TL nakit girişi olurken finansman faaliyetlerinden 2,2 milyar TL nakit çıkışı oldu.
2023 yılı beklentilerinde revize…
Tofaş 2023 yılına ilişkin daha önce açıkladığı beklentilerinde iyileşmeye gitti. Şirket yurtiçi toplam hafif araç pazarı büyüklüğünün 875-925 bin araç olmasını bekliyor (Ö:775-825 bin). Şirket yurtiçi araç satışlarının 170-190 bin bandında olacağını tahmin ediyor (Ö:155-165 bin). İhracat adet beklentisinde revizeye gitmeyen şirket ihracat rakamının 70-80 bin bandında olacağını öngörüyor. Tofaş 2023 yılı üretim beklentisinde de revizeye giderken, şirket 2023 yılında 230-245 bin araç üretmeyi planlıyor (215-235 bin). Yatırım harcamalarının 2023 yılında 125 mn Euro olacağını tahmin ediyor (Ö: 100 mn Euro). Vergi öncesi kar marjının ise %12 dolaylarında olması bekleniyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat…
Tofaş Fabrikalarının 2023 yılı 1. Çeyreğine ilişkin açıkladığı finansal sonuçları olumlu karşıladık. TOASO enflasyonist ortam sebebiyle iç talep ve finansman gelirindeki artışla birlikte güçlü sonuçlar açıkladı. Şirketin yurtiçi hafif araç pazarındaki liderliği sürerken, ihracat tarafındaki daralma şirket karlılığını baskılayan unsur oldu. Finansman gelirindeki artış kambiyo geliri kaynaklı olurken, cari vergi gideri şirket karını baskıladı. Şirket yurtiçi araç pazarının büyümeye devam edeceğini öngörürken, 2023 yılsonu beklentilerini de yukarı yönlü revize etti. Bu beklentiler ışığında TOASO için İNA modeli ile hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı 316 TL’den 326 TL’ye yukarı revize ediyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım