4Ç22’de beklentilerin üzerinde güçlü finansal sonuçlar…
“AL”
Hedef Fiyat: 183,00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 183,00 TL
Getiri Potansiyeli: %21,4
Tofaş, 2022 yılının son çeyreğinde Research Turkey anketinin ortalama piyasa beklentisi olan 2.741mn TL ve bizim beklentimiz 2.514mn TL’nin oldukça üzerinde, geçen senenin aynı dönemine göre %187,3 artış göstererek 3.498mn TL net kâr açıkladı (4Ç21: 1.217mn TL).
Satış gelirleri açısından Şirket, 4Ç21’ye göre yıllık %132,9’lük artışla 23.474mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 21.288mn TL, RT Piyasa Ort.: 22.120mn TL) elde etmiştir (4Ç21: 10.078mn TL). Şirket, 4Ç22’de global çip tedarik problemlerine rağmen toparlanan yurt dışı satış adetlerinin (4Ç22: 34bin adet, 4Ç21: 30bin adet, yıllık +%15) pozitif etkisi ve TL’nin EUR karşısındaki değer kaybından kaynaklı yıllık %94,2’lik artışla 9.666mn TL’lik ihracat satış geliri elde etmiştir (4Ç21: 4.977mn TL). Yurt içi satış gelirleri de 4Ç22’de toparlanan iç pazar adetleri (4Ç22: 50bin adet, 4Ç21: 33bin adet, yıllık +%52) ve fiyatlama disiplinleri sayesinde yıllık %154’lük artış göstererek 4Ç22’de 12.958mn TL’ye yükselmiştir (4Ç21: 5.105mn TL).
Fiyatlama ve maliyet disiplinlerinin koruyucu etkisine rağmen artan girdi maliyetlerinden kaynaklı brüt kar marjı, 4Ç21’deki %27,6 seviyesinden 4Ç22’deki %20,5 seviyesine gerilemiştir. FAVÖK rakamı ise koruyucu ihracat kontratları ve güçlü operasyonel karlılık sayesinde yıllık %57’lik artış göstererek 4.278mn TL olarak gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım: 3.582mn TL, Piyasa Ort.: 3.667mn TL). FAVÖK marjı ise düşüş göstererek 8,9 yp daralarak 4Ç21’deki %27,1’den 4Ç22’deki %18,2’ye gerilemiştir.
FY2023 yılı beklentileri: Tofaş, 2023 yılı beklentilerinde yurtiçi perakende pazarının 775-825bin adet bandında olmasını, Tofaş markalı yurt içi araç satışının ise 155-165bin adet seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket, 2023 ihracat beklentisini ise 70-80bin adet olarak belirlemiştir. Şirket’in 2023 yılı yatırım harcaması hedefi ise 100mn EUR seviyesindedir. Toplam üretim adetini ise Şirket 215- 235bin adet arasında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket, 2023 yılı için %12’nin üzerinde vergi öncesi kar marjı elde etmeyi beklemektedir. Şirket’in al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısını ve Türkiye pazarındaki oturmuş pazar payını takdir ediyor; FCA’nın marka gücünü, Egea/Tipo markasının yarattığı ivmeyi takdir ediyoruz.
4Ç22 sonuçlarının ardından; beklentilerin oldukça üzerindeki net kar & FAVÖK rakamı ve güçlü karlılık marjlarıyla birlikte piyasanın Tofaş’ın açıklamış olduğu sonuçlara kısa vadede pozitif tepki vereceğini düşünmekteyiz. Ayrıca; Yeni Fiat Doblo modelinin üretim hattının Stellantis’in İspanya’daki Vigo fabrikasına taşınacak olmasına paralel ilerleyen dönemlerde yeni bir model/araç üretimine ilişkin olumlu bir haber akışının, Şirket payları üzerinde yukarı yönlü risk oluşturacağını düşünüyoruz. 4Ç22 sonuçlarıyla; Şirket için 183,00 TL olan hedef pay fiyatımızı koruyor ve hedef fiyatımızın sunduğu getiri potansiyeli nedeniyle “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirket, 2023 yılı beklentilerimize göre 2023T 8.65x F/K ve 4.59x FD/FAVÖK oranları ile hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre 21,4% iskontolu işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım