2022 4. Çeyrek Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Son Fiyat (TL): 157,00
Hedef Fiyat (TL): 203
Tofaş,, 4Ç22’de , bir önceki yıla göre %187 ve bir önceki çeyreğe %70 artışla piyasa beklentisi olan 2,7 milyar TL’nin %13 üzerinde 3,5 milyar TL net kâr açıkladı. Beklentilere göre daha güçlü gerçekleşen operasyonel performans net kârın beklentileri aşmasındaki ana etken oldu.
Şirket’in toplam satış hacmi bir önceki yıla göre %34 artarak 84 bin adede yükseldi. 4Ç22’de satış hacmi yurt içinde 4Ç21’e göre %52 artarken ihracat hacmi %15 artış gösterdi. Yıllık bazda satış hacmi ise yarı iletken tedariğinde yaşanan hafif iyileşmenin verdiği destekle %15 oranında yükseldi ve 270bin adet olarak gerçekleşti. Yurt içi satış hacminin 4Ç22’de binek araç segmenti payı %32.3, hafif ticari araçta %67.7 olurken, ihracatta bu pay sırasıyla %32.2 ve %67.8 oldu. 2022’de, satış hacim miksindeki en önemli değişim ihracat hacimleri hafif ticari araç payında gözlenen yıllık 8.8 puanlık artış oldu.
2022 yılında perakende binek araç satış hacmi 2021 yılına göre %32 artışla 100.9bin adet olurken hafif ticari araçtaki satış hacmi ise aynı yıl aralığında %2 artışla 49.1bin adet oldu. Böylece toplam satış hacmi 2022 yılında yıllık bazda %20 artışla 150bin adet oldu. 2022’de Tofaş ihracat hacimleri yarı iletken tedarik zincirinde devam eden aksaklıklara rağmen %8 artış göstererek 121.5 bin adede ulaştı. Hafif ticari araç ihracatındaki 24%’lük yükseliş büyümede rol oynadı.
Bu sonuçlara göre yurt içi satışlardaki güçlü performans ile artan üretim hacmi, fiyat artışları ve güçlenen EUR/TL, satış gelirlerini bir önceki yıla göre %133 artırarak 23,5 milyar TL’ye yükseltti. 2022 satış gelirleri yıllık %121 artış kaydederek 65.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. (yurt içi:+137%; ihracat: +104%)
Brüt kar yıllık %73 artışla 4,8 milyar TL’ye yükselirken, brüt kar marjı artan girdi maliyetleri etkisiyle yıllık 690 baz puan düşüşle %20,1’e düştü. (3Ç22:%18,2) Yurtiçi satışlardan elde edilen yüksek karlılık, fiyatlardaki yükseliş ve ihracat sözleşmelerinin koruyuculuğu etkisiyle FAVÖK bir önceki yıla göre %57 artarak 4,3 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı yıllık 888 baz puan daralarak %18,2’ye geriledi. (3Ç22: %16,7).
Şirketin 3Ç22 itibarıyla 810 milyon TL olan net nakit pozisyonu, 4Ç22 sonunda 5 milyar TL’ye ulaştı.
Tofaş finansal sonuç duyurusuyla birlikte 2023 yılı öngörülerini de paylaştı. Tofaş’ın 2023 yılı beklentilerine göre toplam yurt içi hafif araç pazarında 775-825bin adet araç (2022: 783bin adet araç), yurt içi satış beklentisi 155-165 bin adet araç (2022: 150 bin adet araç), İhracat hacmi tahmini 70-80 bin adet araç (2022: 121 bin adet araç) ve üretim tahmini ise 215-235 bin adet araç olarak öngörülüyor. (2022: 264bin adet araç) Tüm yıl için planlanan yatırım harcamasının 100 milyon Avro (2022: 46 milyon Avro) olması bekleniyor.
Şirket için yaptığımız çalışmaya göre 2023 yılı için Tofaş’ın 80.4 milyar TL satış gelirine ulaşacağını tahmin ediyoruz. 2023 yılı için FAVÖK’ün 13 milyon TL düzeyinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Tofaş için 2023 yılı FD/FAVÖK beklentimizi ise 7.04x olarak belirliyoruz. İNA analizi (%60) ve piyasa çarpanlarına (%40) ağırlık vermek suretiyle yaptığımız analiz çalışmamıza göre Tofaş için hedef hisse başı fiyatımızı 203 TL olarak belirliyoruz.
Kaynak: Ahlatcı Yatırım