3Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 58,40TL
12-ay Fiyat Hedefi: 65,00TL (önceki 40,00TL)
Tofaş’ın 3Ç21 net karı güçlü operasyonel performans sayesinde tahminlerin üzerinde gerçekleşti
– Tofaş’ın 3Ç21’de bir önceki yılın aynı dönemine göre avantajlı kur ortamına rağmen, özellikle ihracat hacmindeki daralmanın etkisiyle, toplam araç satışlarındaki, düşüş nedeniyle cirosu yıllık bazda %18 düşüş ile 5,60 milyar TL’ye geriledi. Şirket’in 3Ç21 cirosu yurt dışısatışlarındaki beklenin gerisinde gerçekleşen satış hacmi nedeniyle, bizim ve Research Turkey konsensüs beklentisi olan 5,99 milyar TL ve 5,82 milyar TL ciro tahminlerinin altında kaldı.
– FAVÖK marjı ise zayıf ciroya rağmen al-ya da-öde kontratlarının ve maliyet önlemlerinin sayesinde tahminimizin oldukça üzerinde gerçekleşti. Bu sayede geçen yılın aynı dönemine göre %26 artarak 975 milyon TL’ye ulaşan FAVÖK, bizim 994 milyon TL olan beklentimizi karşılarken ve 860 milyon TL olan konsensüsü geçti.
– Güçlü operasyonel sonuçlar sayesinde 581 milyon TL olarak gerçekleşen 3Ç21 net karı, bizim 602 milyon TL olan beklentimiz ile uyumlu, piyasanın 553 milyon TL olan net kar tahminini ise aşmış oldu.
– Şirket 2021 daha önce açıkladığı 2021 beklentilerinde bir miktar değişiklik yaptı. Buna göre daha önce iç pazarın 800-850 bin adet olarak yılı tamamlaması yönünde olan varsayımı 800-825 bin adet olarak revize edildi. Bu varsayıma göre yurt içinde 130-140 bin adet satış yapılması bekleniyor (önceki: 135-150 bin adet). Yurt dışı satış beklentisi ise 120-130 bin seviyesine çekildi (önceki 150-160 bin). Tofaş’ın aylık ihracat verilerine bakarak 2021 ihracat beklentilerinde aşağı yönlü bir revizyon bekliyorduk. Dolayısı ile yeni 2021 beklentileri bizim projeksiyonlarımız ile uyumludur.
– Tofaş’ın beklentilerin üzerinde gerçekleşen 3Ç21 sonuçlarının olumlu tepki yapabileceğini düşünüyoruz. Ancak, 2021 hedeflerinde yapılan aşağı yönlü revizyon bir miktar iştahı baskılayabilir. Hissede uzun vadeli eğilimin FCA&PSA birleşmesi sonrası yatırım planları belirleyecektir.
– Tofaş’ın 6 aylık sonuçları sonrası projeksiyonlarımızda yukarı yönlü risklerin oluştuğundan bahsetmiştik. 9 aylık sonuçlar bu beklentilerimizi doğrular nitelikte oluştuğu için 2021 tahminlerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz (FAVÖK’te %27, net karda %61 artış ile 4,6 milyar TL ve 3,3 milyar TL’ye). Bunun sonucu olarak yeni hedef fiyatımız 65,00 TL/hisse olmaktadır (önceki 40,00 TL/hisse). Tofaş Oto son dönemde en hızlı prim yapan hisselerden biri olurken, halen benzer grup çarpanlarına göre iskontolu işlem gördüğü için ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyemizi koruyoruz. Hissede son 3 ay içerisinde oluşan güçlü performans sonrası kısa vadeli kar realizasyonu oluşur ise bunun alım fırsatı yaratabileceğini düşünüyoruz. Şirket’in yakın zamanda açıklamasını beklediğimiz yatırım programının detayları hisse için uzun vadeli görüşümüzde ve hedef fiyatımızda değişikliğe sebep olabilir.
Kaynak: Ak Yatırım