TOFAŞ FABRİKA / TOASO 3Ç19 Bilanço Değerlendirmesi
Tofaş Fabrika (TOASO) 3Ç19’da beklentilerin altında 297.9mnTL net kar açıkladı (beklenti: 305mnTL). FAVÖK ise beklentilerin üzerinde 569mnTL oldu. (beklenti: 549mnTL). 3Ç döneme yönelik beklentilerin zayıf olması nedeni ile gelen bilançoyu nötr olarak algılıyoruz. Şirket faizlerde yapılan son indirimlerin ve kredi faizleri ile ilgili son gelişmeler neticesinde yurtiçi satış beklentilerini yukarı revize etti.
Bu sonuçla birlikte Şirket 2019 yılının 9 aylık bölümünü %3 düşüşle 13.429 milyon TL satış geliri, %4 düşüşle 1.815 milyon TL FAVÖK ve %3 artışla 1.031 milyon TL net kar ile tamamladı.
Daralma 3Ç dönemde de sürdü, Eylül de hızlı toparlanma gözlendi
Satış gelirleri 3Ç19’da çeyreksel %21 gerilerken, yıllık %4 düşüş gösterdi. 3Ç dönemde otomotiv pazarındaki gerilemenin arttığı biliniyor. Yılın ilk 9 ayında sektördeki daralma %39.3 oldu. Bu dönemde otomobil pazarı %36.9, hafif ticari araç pazarı ise %47.8 daraldı.
Tofaş’ın toplam satışları 9 aylık dönemde adet bazında %19.1 azalarak 194.281 adet oldu. İç piyasa satışları %6.6 daralarak 43.964 adet olurken, ihracat satışları %22.1 daraldı ve 150.317 oldu. Şirket satışlarının %77.4’ünü ihraç etti.
FAVÖK karı ise 3Ç19’da çeyreksel %10 yıllık %22 geriledi. FAVÖK marjı 3Ç19’da %13.7 olurken, önceki çeyreğe göre 2 puan arttı, 3Ç18’e göre ise 3 puan düşük seyretti. 9 aylık dönemde FAVÖK marjı %13.5 ile geçen yıl aynı döneme göre paralel seyrediyor.
Şirket beklentilerini revize etti
Faiz oranlarında gözlenen düşüş ile birlikte Eylül ayında hafif araç pazarında yıllık bazda %82 oranında toparlanma oluştu. Şirket faiz destek kampanyalarının etkisinin devam edeceği beklentisi ile projeksiyonlarını revize etti. Toplam yurtiçi hafif ticari araç pazarı beklentisini 380bin-400 bin araç aralığından 470 in-490 bin araç aralığına, Tofaş Yurtiçi satış beklentisini ise 60 bin-65 bin adet aralığından 70 bin-75 bin adet aralığına revize etti. Şirket ihracat beklentisini ise 200 bin-220 bin aralığını 200 bin-210 bin olarak sınırlı bir şekilde üst bandı aşağı revize etti. Üretim beklentisini ise alt bandı yukarı sınırlı revize ederek 250 bin-275 bin araç seviyesinden 260 bin-275 bin araç sınırına revize etti.
Eylül sonu itibari ile TOASO’nun net borç/FAVÖK rasyosu 0.9x gibi sınırlı bir bölgede bulunuyor. Borçluluk rasyoları olumlu. Diğer yandan 2019 yılının 9 aylık döneminde 2.5 milyar TL’ye yakın pozitif nakit akışı yarattı ve 2.1 milyarTL borç ödemesi gerçekleştirdi. Nakit yaratma gücünü pozitif karşılıyoruz.
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
TOASO için 2019 yılı beklentilerimizi koruyoruz. Şirket’in 2019 yılını geçen yıla paralel sonuçlarla kapatmasını bekliyoruz. 2019 yılında satış gelirlerinin %5 düşüşle 17.672mn TL, 2.252 mn TL FAVÖK ve 1.388mn TL net kar beklentimizi koruyoruz.
Tofaş tarihsel piyasa çarpanlarının altında işlem görmeye devam ediyor. Şirket için 12 aylık 32.90TL hedef fiyatımızı koruyoruz. Buna göre Borsa kapanışı olan 22.06TL’ye göre %49 yükseliş potansiyeli bulunuyor.