Beklentilerin üstünde karlılık
“AL”
Hedef Fiyat: 32.80 TL
Önceki Hedef Fiyat: 32.80 TL
Getiri Potansiyeli: %22.4
Tofaş yılın son çeyreğinde piyasa beklentisi ve bizim beklentimizin olan 401mn TL’nin üzerinde, geçen senenin aynı dönemine göre %38 artış göstererek 451mn TL net kâr açıkladı (4Ç18: 327mn TL). 4Ç19’da Şirket’in ihracat satış adetlerinde daralma gözlemlense de yurtiçi piyasada faizlerin düşmesi, düzenli fiyat artışları ve geçen senenin baz etkisi sayesinde Şirket, 4Ç18’e göre yıllık bazda %14,8’lik artışla 5.468mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 5.486mn TL) elde etmiştir (4Ç18: 4.779mn TL). Şirket, 4Ç19’da yurtiçi pazarda 33,215 adet (4Ç18: 20,578 adet), ihracat pazarlarına ise 43,790 adet (4Ç18: 50,785 adet) araç satışı gerçekleştirmiştir. Diğer taraftan; FY2019’da yıllık bazda 23% daralma gösteren yurtiçi otomotiv pazarına göre pozitif ayrışan Tofaş (+%8), 4Ç19’da binek araç tarafında yıllık bazda %74’lük artış, ticari araç pazarında ise yıllık bazda %37’lik artış göstermiştir. Toplamda ise yıllık bazda %62’lik satış adedi artışı kaydetmiştir.
İç pazardaki düşük hafif ticari araç satışları ve kur etkisi nedeniyle brüt kârlılık 4Ç19’da 12.7% seviyesine düşmüştür (4Ç18: 13.7%). FAVÖK marjı da yıllık bazda 1.2 yp düşüş göstererek 12.2%’ye (665mn TL) geriledi. Bizim beklentimiz 13.6% FAVÖK marjı (753mn TL) iken, piyasa ortalama beklentisi ise 13.1% (729mn TL) idi.
FY2020 yılı beklentileri: Şirket, FY2020 yılı yurtiçi perakende pazarının 560-600bin adet (Şeker Yatırım: 572bin adet) adet bandında olmasını beklerken, Tofaş markalı araç satışının ise 78- 84bin adet (Şeker Yatırım: 81bin adet) seviyesinde olmasını bekliyor. Şirket, FY2020 ihracat beklentisini ise 170-190bin adet olarak belirlemiştir (Şeker Yatırım: 183bin adet). Bunlara bağlı olarak Şirket FY2020’deki toplam üretim tahmini ise 240-265bin adette şekillendirmiştir. Şirket’in FY2020 yılı yatırım harcaması hedefi ise 250mn EUR seviyesindedir (Şeker Yatırım: 230mn EUR).
Bu beklentiler doğrultusunda; Şirket’in FY2020 yılında 22.8mlr TL net satış geliri, 2.9mlr TL FAVÖK ve 1.7mlr TL net kâr seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Yurtiçi pazarda 2018 ve 2019 yıllarında yaşanan bozulmanın 2020 yılında düzelme sürecine gireceğini düşünmekteyiz. FY2019’da TCMB’nin faiz indirim sürecine girmesiyle birlikte yapmış olduğu yüklü faiz indirimlerinin etkisiyle yurtiçi pazarda 4Ç19’dan itibaren başlayan toparlanmanın 2020 yılında da sürmesini bekliyoruz.
Tofaş için tavsiyemizi “AL” olarak, hedef fiyatımızı ise 32.80 TL olarak koruyoruz. 4Ç19 sonuçlarının ardından; Tofaş’ın yurtdışı pazarlardaki zayıf satış hacimlerine rağmen ilerleyen dönemlerde al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısı ve Türkiye pazarındaki oturmuş pazar payını takdir etmeye devam etsek de, Şirket’in FY2020 yılı için açıklamış olduğu üretim, satış ve ihracat adetlerini Şirket büyümesi için muhafazakâr buluyoruz. Ancak FCA’nın marka gücü, Egea/Tipo markasının yarattığı ivme, hafif ticari araçlar segmentinde Doblo üretim kontratlarının yenileneceği beklentisi ve gelecek yıllarda çıkarılacak olan yeni modellerin Şirket payları için daha çok yukarı yönlü riskleri içerdiğini düşünüyoruz.