4Ç19 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 27,08 TL
Hedef Fiyat: 34,00 TL
Getiri Potansiyeli: %26
Beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar rakamı. Tofaş, yılın dördüncü çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 400,6 milyon TL’nin %12,4, bizim beklentimiz olan 406,0 milyon TL’nin de %11,0 üzerinde, yıllık bazda %38,0 artışla 450,5 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin hafif altında gerçekleşen FAVÖK rakamına karşın beklentimizin aksine kaydedilen net finansman geliri, beklentimizin üzerinde gerçekleşen net kârda etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %14,4 artış gösterdi. 4Ç19’da net satış gelirleri, bizim tahminimiz olan 5.576 milyon TL ve ortalama piyasa beklentisi olan 5.589 milyon TL’nin %2 altında, yıllık %14,4 artarak 5.468 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda artış gösteren satışlarda, zayıf TL ve yurt içi satış hacminde yaşanan artış etkili oldu. İç pazara ilişkin olarak, şirketin pazar payındaki yıllık iyileşme devam etti.
FAVÖK beklentilerin hafif altında. FAVÖK yılın dördüncü çeyreğinde bizim beklentimiz olan 721,5 milyon TL’nin %7,9, ortalama piyasa beklentisi olan 729,4 milyon TL’nin de %8,9 altında yıllık bazda %3,7 artışla 664,6 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 4Ç19’da, yıllık 1,3 puan düşüşle ile %12,2 seviyesinde gerçekleşti.
Net finansman geliri, net karı destekledi. Operasyonel olmayan tarafta ise, çoğunlukla kur farkı gideri kaynaklı 16,0 milyon TL’lik net finansman geliri ve 1,7 milyon TL’lik vergi geliri net karı destekledi.
2020 beklentileri, sektördeki toparlanmanın devam edeceğine işaret ediyor. Tofaş, yılsonu finansallarının ardından 2020 yılı beklentilerini de paylaştı. Şirket, 2020 yılında sektörde yurt içi satışların %17-25 artış ile 560-600 bin adet seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyor. Şirketin yurt içi ve yurt dışı satışlarına ilişkin beklentileri sırasıyla 78-84 bin adet ve 170-190 bin adet seviyesinde bulunuyor.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Dördüncü çeyrek finansal sonuçlarının FAVÖK rakamının beklentilerin hafif altında gelmesi ve geleceğe yönelik beklentilerinin gelecek yıl şirketin pazar payında azalışa işaret etmesine karşılık net karın beklentilerin üzerinde gelmesi dolayısıyla hisse performansı üzerinde etkisinin ‘sınırlı pozitif’ olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından 2020 yılı satış hacminde gerçekleştirdiğimiz aşağı yönlü revizyona karşılık net borcu güncellememiz neticesinde Tofaş için 12-aylık hedef fiyatımızı 34,00 TL olarak koruyor; AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.