Tofaş Oto 2018 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 20,10TL
Hedef Fiyat: 23,70 TL
Getiri Potansiyeli: %18
4Ç18 Finansal Sonuçlar – Negatif
Beklentilerin altında kalan net kar rakamı. Tofaş, yılın son çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 342,0 milyon TL’nin %4,5, bizim beklentimiz olan 354,7 milyon TL’nin ise %7,9 altında olarak çeyreklik %5 artış, yıllık bazda ise %23 azalışla 326,5 milyon TL net kar açıkladı. Beklentilerin üzerinde açıklanan operasyonel karlılığa karşılık, beklentilerimizin altında gerçekleşen net kârda beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen net kur farkı gideri etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %5,7 azalış gösterdi. 4Ç18’de net satış gelirleri, hem bizim tahminimiz olan 4.956 milyon TL’nin %3,6, hem de ortalama piyasa beklentisi olan 5.018 milyon TL’nin %4,8 altında olarak geçen yılın aynı dönemine göre %5,7 azalarak 4.779 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda azalış gösteren satışlarda, içeride gerçekleşen fiyat artışları ve yükselen Euro/TL’ye karşılık yurt içi satış hacminde yıllık %49,4, ihracat hacimlerinde ise yıllık %20,6 daralma etkili oldu. Yurt içinde fiyatlar, çeyreklik bazda gerilemesine karşılık yıllık bazda yaklaşık %30 artış gösterdi. İç pazara ilişkin olarak şirket açısından olumlu sayılabilecek bir gelişme ise, şirketin yurt içi pazar payının 2018’in üç çeyreğinde yıllık bazda azalmasının ardından 4Ç18’de ilk kez artış göstermesi ve yıllık 0,7 puan iyileşme ile %13,5 seviyesine yükselmesi oldu.
FAVÖK marjı beklentilerin oldukça üzerinde. FAVÖK yılın son çeyreğinde hem bizim beklentimiz olan 576,8 milyon TL hem de ortalama piyasa beklentisi olan 574,4 milyon TL üzerinde olarak çeyreklik %12,3, yıllık bazda da %2,3 azalışla 640,9 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 4Ç18’de, yükselen hammadde fiyatlarının gecikmeli etkisine karşılık güçlü yıllık fiyat artışları ve zayıf TL’nin etkisiyle, yıllık 0,5 puan yükselişle ile %13,4 seviyesinde gerçekleşti. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen FAVÖK rakamı ve FAVÖK marjında, al veya öde kontratlarında öde tarafının çalışmış olabileceğini düşünüyoruz. Operasyonel olmayan tarafta ise, beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kur farkı gideri net karı baskıladı.
Tavsiyemizi TUT’a çekiyoruz. Son çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansı üzerinde etkisinin, operasyonel karlılığın beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşmesine karşılık net kar rakamının beklentilerin altında kalması, 2019 beklentilerinin oldukça zayıf bir yıla işaret etmesi ve son 3 günde BIST 100 Endeksi’ne kıyasla %4,4 relatif olarak daha iyi performans göstermesi nedeniyle ‘negatif’ olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından, makroekonomik tahminlerimizde yaptığımız değişiklik ve risksiz faiz oranını %17,5’ten %16,0’a indirmemize karşılık satış ve FAVÖK varsayımlarımızda yaptığımız aşağı yönlü revizyonlar nedeniyl,e Tofaş için 12-aylık hedef fiyatımızı 31,04 TL’den 23,70 TL’ye; tavsiyemizi ise ‘AL’dan ‘TUT’a indiriyoruz.