Beklentilerin oldukça ötesinde operasyonel sonuçlar (+)
Tofaş 2Ç17’de 272 mn TL Research Turkey konsensüs tahminlerinin %15 üzerinde, geçen yıla göre %31 artışla 312 mn TL net kar açıkladı. Faaliyet dışı giderlerde önemli düzeyde bir sürpriz olmamasına rağmen, operasyonel tarafta beklentilerimizin oldukça üzerindeki sonuçlar nedeniyle net kar 231 mn TL seviyelerindeki öngörülerimizin ötesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı maliyet yönetimindeki başarılı performans sayesinde beklentilerimizi 1,3 puan, piyasa tahminlerini ise 0,9 puan aştı. Diğer taraftan Tofaş yönetimi, ikinci çeyrek sonuçlarıyla birlikte hem yurtiçi pazar hem de kendi satış hacmi beklentisinde yukarı yönlü revizyona gitti. 2Ç17 sonuçları beklentilerimizin üzerinde gelmesine rağmen marjların yılsonu tahminlerimize yakın seyretmesi, satış hacmi öngörümüzün yönetimin revizyon aralığında olması nedeniyle 32,22 TL/hisse olan hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyor, “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Piyasa tahminlerinin de üzerindeki sonuçları Şirket için oldukça olumlu buluyor, hisse üzerindeki etkisinin pozitif olmasını bekliyoruz. Tofaş Oto’nun bugün saat 16.30’da 2Ç17 sonuçlarına yönelik düzenleyeceği telekonferansın notlarını ayrıca paylaşacağız.
Operasyonel Sonuçlar
Tofaş’ın toplam satış hacmi 2Ç17’de geçen yıla paralel, çeyreklik bazda %10 artışla 106.483 adet olurken, satış gelirleri yıllık %23, çeyreksel %10 büyüme gösterdi. Şirketin satış gelirleri 4,44 mlr TL seviyelerindeki beklentimize paralel 4,50 mlr TL olarak gerçekleşti. Tofaş’ın yurtiçi satış hacmi 2Ç17’de yıllık bazda %4 artarken, satış gelirleri %21 yükselerek 1,33 mlr TL’ye ulaştı. Yurtdışı satış gelirleri ise adet bazındaki %1’lik düşüşe rağmen, kurdaki pozitif etki sayesinde %24 artarak 3,13 mlr TL olarak gerçekleşti.
Şirketin 2Ç17’de brüt kar marjı, nispeten düşük karlılığa sahip ihracat payının önceki çeyreğe göre azalması ve geçen yıla kıyasla maliyet yönetimindeki başarılı performans sayesinde, yıllık bazda 0,6 puan artışla önceki çeyreğe paralel %10,4 seviyesinde oluştu. Tofaş’ın faaliyet giderlerinin satışlara oranı 2Ç17’de %3,7’ye (2Ç16: %4,0, 1Ç17: %3,6) geriledi. Maliyetlerde gözlenen pozitif performans FAVÖK’ün tahminlerimizin üzerinde oluşmasında etkili oldu. Şirketin FAVÖK’ü 405 mn TL olan beklentimizin %16 üzerinde, yıllık %39 artışla 470 mn TL (Research Turkey beklentisi: 434 mn TL) olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı ise ortalama piyasa tahminlerinin 0,9 puan, bizim beklentilerimizin 1,3 puan üzerinde %10,4 (2Ç16: %9,3, 1Ç17: %10,5) düzeyinde oluştu.
Şirket 2Ç16’da 41 mn TL olarak kaydedilen ertelenmiş vergi gelirinin 2Ç17’de 24 mn TL düzeyine gerilemesine rağmen operasyonel performanstaki güçlü seyir sayesinde net karını 240 mn TL’den 312 mn TL’ye yükseltti.
Tofaş pazar tahminlerindeki değişikliğe paralel 2017 yılı yurtiçi satış hacminde yukarı yönlü revizyona gitti. Buna göre i- yurtiçi otomotiv pazarı öngörüsünü 880-900 bin adetten 920-940 bin adete, ii- kendi yurtiçi satış hacmini 110-120 bin adetten 115-125 bin adete yükseltti. iii- ihracat hedefini 300-330 bin adet, iv üretim hacmi beklentisini 400-440 bin adet, v- yatırım harcamaları tutarını 150-200 mn € aralığında sabit bıraktı.
Sonuç olarak Tofaş’ın 2Ç17’de FAVÖK marjı tahminlerimizin oldukça ötesinde gerçekleşmesine rağmen marjların yılsonu öngörülerimize yakın seyretmesi, satış hacmi öngörümüzün yönetimin revizyonun aralığında olması nedeniyle 32,22 TL/hisse olan hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyor, “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!