Yurtiçi pazarda pozitif ayrışma…
Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 33.92 TL
Tofaş yılın ikinci çeyreğinde piyasa beklentisinin (TL 272mn) hafif üzerinde, bizim beklentimize ise paralel (TL 295mn) bir sonuçla TL 312mn net kâr açıkladı (2Ç16: TL 239mn). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine göre 31%, bir önceki çeyreğe göre ise 19% artış göstermiştir.
Şirket, 2Ç17’de satış gelirlerini yıllık bazda 23% oranında artırarak yine güçlü bir performans sergiledi. Tofaş, TL 4.5 milyar net satış geliri elde ederek ortalama piyasa beklentisi ve bizim beklentimize (TL 4.5 milyar) paralel performans göstermiştir. Adet bazında satışlar, geçen yılın aynı dönemine göre 0.2% oranında artış gösterirken itici güç EUR/TL kurundaki yükselmeye paralel gerçekleşmiştir. Daralan yurtiçi otomotiv pazarında pozitif ayrışmayı sürdüren Tofaş, otomobil segmentinde yılık bazda 2.6 yp pazar payı artırırken, hafif+orta ticari araç segmentinde ise 1.6 yp düşüş yaşamıştır. Satış adetlerinde ise yıllık bazda yaklaşık 5% büyüme görülürken (Pazar: 9% düşüş), çeyreksel bazda 62% büyüme elde edilmiştir. Yurtdışı satışlarda yıllık bazda 1.4%, çeyreksel bazda ise 4.6% düşüş yaşanmıştır.
Tofaş, satış gelirlerinde piyasa beklentilerine paralel sonuç açıklamasına karşın, bizim beklentimizin (TL 449mn) ve piyasa beklentisinin (TL 434mn) üzerinde performans gösterek, TL 470mn FAVÖK açıkladı (2Ç16: TL 338mn). FAVÖK marjı 1Ç17’deki gibi güçlü kalarak 10.4% (Şeker: 10.0% – Consensus: 9.5%) seviyesinde gerçekleşirken – (2Ç16: 9.3%) – brüt kârlılıkta ise yıllık bazda 0.6 yp artış göstererek 10.4% seviyesine gelinmiştir. İhracat payının azalması (ihracat: daha düşük kâr marjı) ve yurtiçi pazardaki güçlü büyüme (yurtiçi: daha yüksek kâr marjı) kâr marjındaki artışının ana sebebidir. Operasyonel giderlerin satışlara oranı 1Ç17’deki gibi yine kontrollü gerçekleşerek 3.7%seviyesinde tutulabilmiştir. Ar-ge giderlerinin satışlara oranı artma eğilimindeyken, genel yönetim giderleri ve satış pazarlama giderlerinde geçtiğimiz seneye kıyasla önemli seviyede düşüşler gözlemekteyiz. Operasyonel giderler tarafındaki bu gelişmeleri şirket için uzun vadede oldukça olumlu buluyoruz.
2017 yılında 38% satış büyümesi öngördüğümüz Tofaş, 2Ç17 sonuçlarının ardından, şirket yurtiçi otomotiv pazarı beklentisini 920-940 bin (Eski: 880-900 bin) adete revize ederken, Tofaş markalarının satış adedi beklentisini 115-125 bin (Eski: 110-120 bin) adet aralığna yükseltmiştir. Biz ise, pazar beklentimizi revize etmememize karşın (Şeker Yatırım: 875-900 bin), Tofaş’ın pazar payı ve satış adetlerinin modelimizle uyumlu seyrettiğini görmekteyiz. (2017 yılı üretim beklentimiz: 430-440 bin adet).
Tofaş için tavsiyemizi “AL” olarak korurken hedef fiyatımızı TL 33.92 olarak koruyoruz. 2Ç17 sonuçlarının ardından; Tofaş’ın yurtdışı pazarlardaki tatmin edici satış hacimleri ve daralan Türkiye pazarında rakiplerinden ayrışan başarılı performansını yansıttığımız modelimiz sonucunda 7.7% getiri potansiyeli ile “AL” önerimizi sürdürüyoruz. 2017T 11.5x F/K çarpanı ve 9.0x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem gören Tofaş’ın yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri ise sırasıyla 9.7x F/K oranı ve 6.7x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!