Yatırımcı ilgisini tekrar kazanmaya aday
Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Fiyatı: 31.38 TL
12 Aylık Hedef: 36.50 TL
Tofaş Oto için getiri beklentimizi “Endeksin Üzerinde” olarak değiştiriyoruz. Yeni 12 aylık hedef fiyatımız olan 36,50 TL (eskisi 30,35 TL) %16 yükseliş potansiyeli içermektedir.
2015-2016’da endeksin oldukça üzerinde performans göstermiş olan Tofaş Oto hissesi 2017’de bir miktar satış baskısı ile karşılaştı. 2015-2016 döneminde BIST-100 endeksinin %80 üzerinde gerçekleşen Tofaş Oto hissesinin getirisi 2017’de ise şu ana kadar endeksin %6 gerisinde kaldı. Bu performansta özellikle 1Ç17 finansal sonuçları sonrası şirketin Mayıs ayında 2017 ihracat satışlarına yönelik öngörülerini aşağı çekmesi etkili oldu. Aynı dönemde Ford Otosan’ın ise kendi 2017 öngörülerinde artışa gitmesi yatırımcı ilgisinin Tofaş’tan Ford’a kaymasına yol açtı. O günden bugüne, Tofaş Oto hissesinin getirisi Ford Otosan’ın %9 gerisinde kalarak yatırımcı algısındaki bu değişimi fiyatladı.
Mevcut şartlarda, hissenin tekrar yatırımcı ilgisini kazanmaya aday olduğunu düşünüyoruz. Tofaş Oto hesaplamalarımıza göre 2017T FD/FAVÖK bazında 8,9 çarpanla işlem görmektedir. Bu rakam, hissenin 2
yıllık tarihi ortalama çarpanı olan 8,2’ye göre bir prim ifade etmektedir – biz hem bu primi haklı buluyor hem de şu sebeplerle primin daha da artabileceğini düşünüyoruz: i) Egea binek oto ailesinin lansman fazını geride bırakarak hedeflenen pazar payına doğru olumlu bir trendle ilerliyor olması ii) gelir tablosunda yüksek büyüme (2017’de FAVÖK’de tahmini %40 artış) ve iii) kuvvetli bilanço beklentileri (2020’ye kadar planlanan herhangi bir ürün geliştirme yatırımının olmaması şirketin yüksek nakit biriktirmesini sağlayabilir).
Tofaş için tahminlerimizi güncelledik. Şirket 2Ç17’de beklentilerin neredeyse 1 puan üzerinde %10.4’lük bir FAVÖK marjı açıkladı (1Y17’de %10,5). Bu performansın olumlu ürün dağılımı etkisi (düşük marjlı filo
satışlarındaki gerileme) ve tasarruf tedbirlerinden kaynaklandığını anlıyoruz. 2Ç sonrası 2017 ciro ve FAVÖK beklentilerimizi sırasıyla %6 ve %14 artırdık. Yılsonu FAVÖK marjı tahminimiz %10,2 seviyesindedir (önceki % %9,4). Piyasa ortalama beklentisi ise 2017 için muhafazakar sayılabilecek %9,6 seviyesinde bulunmaktadır.
Projeksiyonlarımıza ilişkin yukarı potansiyel söz konusu olabilir. Tofaş Oto Latin Amerika’da yeni pazarlara Egea/Tipo araçlarını ihraç etmek amacıyla çalışmalar yürütmektedir. Bunun gerçekleşmesi halinde ihracat hacim beklentilerimize yönelik yukarı potansiyel söz konusu olabilir. Ayrıca şirket, Fiat ile birlikte yurtdışında Egea üretimine ilişkin bir projeye yönelik de çalışmalarda bulunmaktadır. Olası bir projeye Tofaş doğrudan veya dolaylı katılımda bulunabilir ve bir lisanslama anlaşması yapabilir. Herhangi bir anlaşmanın gerçekleşmesi durumunda bunun Tofaş’ın finansallarına olumlu yansıması sözkonusu olabilir.
Raporun tamamı için tıklayın.