Yurtdışı satışlardaki güçlü seyir sürüyor…
Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 33.92 TL
Önceki: 29.06 TL
Tofaş yılın ilk çeyreğinde piyasa beklentisinin (TL 250mn) haff üzerinde, bizim beklentimizin (TL 276mn) ise hafif aşağısında bir performans göstererek TL 262mn net kâr açıkladı (1Ç16: TL 240mn). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine göre 9.1% artış, bir önceki çeyreğe göre ise 6.5% azalış göstermiştir.
Şirket, 1Ç17’de satış gelirlerini yıllık bazda 51% oranında artırarak yine güçlü bir performans sergiledi. Adet bazında satışlar, geçen yılın aynı dönemine göre 24% oranında artış gösterirken itici güç yine Egea modeli olmuştur. Daralan yurtiçi otomotiv pazarında pozitif ayrışarak, otomobil segmentinde 0.6 yp, hafif+orta ticari araç segmentinde ise 1.9 yp pazar payı artıran Tofaş, EUR/TL paritesinin şirketin yurtdışında rekabet gücünü artırdığı bir çeyreği daha geride bırakırken, TL 4.1 milyar net satış geliri elde ederek ortalama piyasa beklentisi ve bizim beklentimizin (TL 4.0 milyar) hafif üzerinde performans göstermiştir. Dikkat çeken bir diğer nokta ise; yurtdışı satışlar 1Ç17’de 9 y.p artış göstererek toplam satışların 79%’unu oluşturmuştur. (1Ç16: 70%) Çeyreksel kıyaslamada ise, adet bazında araç satışları 4Ç16’ya göre %21 oranında düşüş göstermiştir (Mevsimsellik etkisi).
Tofaş, satış gelirlerinde piyasa beklentilerine paralel sonuç açıklamasına karşın, bizim beklentimizin (TL 398mn) ve piyasa beklentisinin (TL TL 386mn) üzerinde performans gösterek, TL 432mn FAVÖK açıkladı (1Ç16: TL 284mn). FAVÖK marjı 1Ç16’daki gibi yine 10.5% seviyesinde gerçekleşirken, brüt kârlılıkta ise yıllık bazda 0.8 yp düşüş göstererek 10.3% seviyesine gerilenmiştir. Artan çelik levha/sac fiyatları brüt marjı baskılayan ana faktör olmuştur. Öte yandan, artan satış hacminden kaynaklı olarak operasyonel giderlerin satışlara oranı 1Ç16’daki 4.7%’den 3.6%’ye gerilemiştir ve FAVÖK seviyesinde kayıp yaşatmamıştır.
2017 yılında yaklaşık 38% (Eski: 31%) satış büyümesi öngördüğümüz Tofaş, kapasite kullanım oranının 100% seviyelerine yakın seyretmesi sebebiyle, açıklamış olduğu 150-200mn EUR yatırıma ek olarak gelecek yıllarda kapasite artışına da gitme ihtiyacı duyacaktır. (2017 yılı üretim beklentimiz: 430-440 bin adet, yaklaşık 98% kapasite kullanım oranı).
Tofaş için tavsiyemizi “AL” olarak korurken hedef fiyatımızda güncellemeye giderek TL 33.92’ye çıkartıyoruz (Eski: TL 29.06). 1Ç17 sonuçlarının ardından; Tofaş’ın yurtdışı pazarlardaki tatmin edici satış hacimleri ve daralan Türkiye pazarında rakiplerinden ayrışan başarılı performansını yansıttığımız modelimiz sonucunda hedef fiyatımızı revize ederek 14.7% getiri potansiyeli ile “AL” önerimizi sürdürüyoruz. 2017T 11.3x F/K çarpanı ve 9.26x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem gören Tofaş’ın yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri ise sırasıyla 9.7x F/K oranı ve 6.7x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!