Tofaş Oto 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
“2018: Güçlü Marjlar, Güçlü Pazar Payı”
Sektör : Otomotiv
Şirket : Tofaş
Hisse Kodu : TOASO – TOASO TI, TOASO IS
Fiyat (TL) : 29,34
Hedef Fiyatı (TL) : 37,35
Yükselme Potansiyeli : %27,29
Öneri / Kısa Vade : Endeks Üzeri Getiri
Öneri / Uzun Vade : AL
Hisse Adedi (mn) : 500,0
HAO (%) : 24%
2018’de yurt içi pazarda binek segmentte gerileme muhtemel görünse de, giriş ve alt orta sınıf araç pazarında daralma öngörmüyoruz. Tofaş Oto’nun 2018’de, gelirlerinin %72’sini ihraç pazarlarından elde edeceğini ve bunu güçlü marjlarla gerçekleştireceğini, yurt içinde güçlenen konumunu da devam ettireceğini düşünüyoruz. Sektöre ve şirkete ilişkin satış projeksiyonlarımızda, şirketin operasyonel marjlarında yaptığımız güncellemeler nedeniyle TOASO için hedef fiyatımızı 32,22 TL’den 37,35 TL’ye, uzun vadeli önerimizi “TUT”dan “AL”a yükseltiyoruz. Hisse için kısa vadeli önerimiz ise “Endeks Üzeri Getiri” olarak koruyoruz.
Yurt içi pazar pozisyonunu güçlendirmesini bekliyoruz -– Tofaş 2017 yılında binek araç segmentinde pazar payını 1,6 puan artırarak %8,9’a yükseltti. 2016 yılı Kasım ayında yapılan ÖTV artışında ürün gamının büyük bölümünün ÖTV’nin keskin artış kaydettiği matrahın altında kalması beklentimize paralel Tofaş’ın 2017’de pazar payı kazanmasını sağladı. Pazarın yaklaşık %53’ünü oluşturan alt orta sınıf binek araç pazarının 2017’de yatay kalmasına rağmen Tofaş bu segmentte satışlarını %21 arttırarak pazar payını 2,6 puan (%14,9) yükseltti. 2018 yılında Tofaş’ın binek araçlarda pazar payını koruyacağını dahası kur artışı nedeniyle ithal araçlara kıyasla olumlu ayrışmaya devam edeceğini öngörüyor ve ekonomik segmentte kalan ürün portföyü sayesinde şirketi avantajlı bulmaya devam ediyoruz. Tofaş 2017’de %3 büyüyen hafif ticari araç pazarında pazar payını ise 1,4 puan artırmayı başardı. 2018’de ise bu segmentte pazar payını koruyacağını düşünüyoruz. Böylece Şirketin 2018’de yurt içinde %12,8 olan pazar payını 0,1 puan artırarak 120 bin adet araç satışı (%2,2 düşüş) gerçekleştireceğini tahmin ediyoruz (şirket beklentisi 110-120 bin adet).
2018’de ihracattaki artışı güçlü marjlarla sürdüreceğini öngörüyoruz -– Fiat’ın 2017 yılındaki stok temizleme politikası ve filo penetrasyonunun öngörülerden zayıf gerçekleşmesi Tofaş yönetiminin ihracat hacim beklentisini yıl içinde kademeli olarak düşürmesine sebep olmuştu. Şirket, piyasa tarafından önemle takip edilen 2018 yılı ihracat beklentisini 2017 yılının hafif üzerinde 270-290 bin adet (%0-%7,1 artış) aralığında olduğunu açıkladı. İhracat ülkelerindeki pozitif seyrin devam etmesi ve Fiat’ın Avrupa’da Egea sedan ile girdiği filo pazarında daha iyi gerçekleşmelerin sayesinde Tofaş’ın ihracatının beklentilerdeki yukarı banda yakın gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Yine de temkinli olmak adına 2018’de ihracat hacmi beklentimizi 276 bin adette tuttuk.
Temettü verimi — Şirketin 2017 yılı karının %50’sini dağıtacağı varsayımıyla hisse başına 1,3 TL nakit temettü (%4,4 temettü verimi) hesaplıyoruz.
Yurtdışı arayışlar büyüme için katalizör – Tofaş Oto büyüme stratejisi kapsamında yurt dışına ihracat projelerini değerlendirmektedir. Kamuoyuyla paylaşılan bir bilgi olmamakla birlikte, araç ihracatının bir bütün halinde yapılamadığı korunan pazarlara parça ihracatı şeklinde yapılmasının mümkün olabileceğini düşünüyoruz. Şirket bilindiği üzere Minicargo, Doblo ve Tipo araçlarının üretimini yapmaktadır. İhraç pazarlarından gelecek talep çerçevesinde her üç aracın da ihracatının yapılabileceğini düşünüyoruz. Önerimizi “AL”a yükseltiyoruz –- Tofaş Oto için İNA’ya göre yaptığımız değerlemeye göre 12 aylık hedef fiyatı 37,35 TL/hisse olarak belirledik. En son hisse kapanış fiyatına göre %27 yükselme potansiyeli taşıyan hisse için önerimizi “TUT”tan “AL”a yükseltiyor, kısa vadeli önerimizi ise “Endeks Üzeri Getiri” olarak koruyoruz.