İstikrarlıdan Daha Fazlası…
Tofaş 3Ç13’de 104 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında %6.4 oranında yükselişe ve çeyreklik bazda %4.5 oranında düşüşe denk geliyor. Bununla birlikte açıklanan rakam beklentimiz olan 116 milyon TL’nin ve pazar beklentisi olan 111 milyon TL’nin altında bulunuyor. 9A13 itibariyle Tofaş’ın net kârı yıllık bazda %0.8 artışla göstermiş bulunuyor. Bu yükselişin ana sebebi net satışlardaki artış olurken, düşüş gösteren satışların maliyeti/net satışlar rasyosu ile birlikte 3Ç12’de 52 milyon TL olan net finansal giderlerin 3Ç13’de 41 milyon TL net finansal gelir olarak mali tablolara yanısması da yükselişi destekleyici oldu.
3Ç13’de, toplam gelirler %8.0 oranında artış göstererek 1.66 milyar TL olarak gerçekleşirken, yurtdışı satışlarda 19.3% artış görülmüş, yurtiçi satışlarda da 5.6% azalış olmuştur. Bu tutar beklentimiz olan 1.73 milyar TL’nin altında kalırken, piyasa beklentisi olan 1.58 milyar TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Net satışlardaki ılımlı artışta TL’nin değer kaybı da rol oynamıştır (Satış adetleri 3Q13: 60,641, 3Q12: 63,079, 2Q13: 73,586, 1Q13: 67,706).
Brüt kâr 3Ç13’de, satışların maliyetindeki ılımlı artışın (yıllık bazda %6.7) sonucu olarak yıllık bazda %16 artış göstermiştir. Bu gelişme, Tofaş’ın karlılığı arttırmak üzere ortaya koyduğu maliyet kontrol stratejisinin (bu amaçla 2013 yılında iki vardiya sistemine geçilmiştir) bir yansımasıdır. Bu sayede, ithal binek otomobillerden kaynaklanan ve kur artışıyla yükselen satışların maliyetindeki yukarı doğru olan etki sınırlanmış oldu.
3Ç13’de, operasyonel giderlerdeki yıllık bazda %14.6 (brüt kârdaki artışa oranla daha düşük) artış sonrasında %21.0 artış görülmüştür. Bunun sonucu olarak, FVÖK marjı 3Ç12’deki %6.6 seviyesinden yükselerek 3Ç13’de %7.4 olarak gerçekleşmiştir.
FAVÖK ise 3Ç13’de yıllık bazda 8.2% artış göstermesine karşın, 3Ç13’de amortisman tutarının biraz azalması sonucu FAVÖK marjlarında değişiklik olmayarak iki dönemde de %12.3 olarak gerçekleşmiştir. Bu karşın FAVÖK marjı, 2Ç13’deki %11.4 seviyesinden daha yukarıda gerçekleşmiştir.
Açıklanan finansal tabloların ve Şirket ile ilgili projeksiyonlarımızı dikkate aldığımızda, Tofaş için “AL” tavsiyemizi hedef fiyatımızı 14.30 TL’den 14.90 TL’ye yükselterek koruyoruz.
Şeker Yatırım Araştırma
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!