Tofaş Hisse Yorumu
Tofaş, hafif ticari araç ile birlikte binek otomobil üretimi de gerçekleştiren ve 9A14 itibariyle adetsel bazda toplam satışlarının %64’ü (2013: %60) yurt dışı satışlardan oluşan, Türkiye’nin ilk otomobil üreticisidir. Şirket’in hafif ticari araç segmentindeki pazar payı 2014 yılında %27,5 olmuştur. Şirket, en yakın rakibi Ford’un yeni model ticari araçlarının da (Courier ve Transit) 2014 yılında lanse edilmiş olmasına rağmen, pazar payını 2013’deki %25,1’den 2014 yılında % 27,5’e çıkarmıştır. Binek otomobilde ise Şirket, 2014’de %7,3 pazar payına sahip bulunuyor. Şirket’in açıklamış olduğu güncel mali tablolara göz atıldığında, 3Ç14’de net satışları yıllık bazda %1,5 artış göstermişken, net kârındaki yükseliş, yeni sedan yatırımlarından kaynaklı yatırım teşviklerinin kullanılması ile ilgili kaydedilen ertelenmiş vergi gelirlerinin olumlu etkisi sayesinde yıllık bazda %21,9 olmuştur. Bunun yanında, 3Ç14’de ihraç satışlarının payının gerilemiş olması (3Ç14: %57,0, 3Ç13: %60,8) da marjları hafif olmuşuz olarak etkilemiştir. Tofaş’ı genel olarak değerlendirdiğimizde, Şirket’in avro bazlı maliyet+kâr iş modeli, daralan konjonktürde dahi Tofaş’a pozitif kâr hanesi sağlayabilen “al ya da öde” üretim sözleşmeleri, yüksek dağıtım oranlarında düzenli bir şekilde temettü ödüyor olması (9 yıllık dağıtım oranı ortalaması % 57,5, 2013 yılı net kârından yapılan temettü dağıtım oranı %74,8) sebepleriyle Tofaş için pozitif görüşümüzü koruyoruz. Bununla birlikte, Avrupa Birliği ülkelerindeki otomotiv sektöründe görülen toparlanma (9A14 itibariyle Tofaş’ın ihracatının %82,3’ü bu ülkelere yapılmaktadır, 2013: %75,5) ve bu ülkelerin otomotiv pazarlarındaki güçlenme (hafif ticari araç kayıtları Kasım 2014’de yıllık bazda %10,9 artış göstermiştir) ise Şirket’i olumlu etkileyecek bir katalizör olabilecekken, diğer önemli ihraç pazarlarından Arjantin ve Rusya’daki sırasıyla ekonomik ve siyasi görünüm nedeniyle ihraç satışlarındaki gerileme 9A14 itibariyle Avrupa Birliği pazarının olumlu etkisini nötralize etmiştir. 2014 yılında Tofaş’ın 7 milyar TL (2015T: 8,2 milyar TL) net satışlar tutarına ulaşmasını ve sırasıyla %13,0 (2015T: %12,8) ve %12,0 (205T: %7,65) brüt kâr ve FAVÖK marjların sağlamasını bekliyoruz. Bu bilgilerin ışığında Şirket için “AL” tavsiyemizi ve 16,90 TL hedef fiyatımızı koruyoruz.
Şeker Yatırım 2015 Şubat Aylık Bülteni
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!