Tofaş Hisse Yorumu
Tofaş 2Ç14’de 135 milyon TL net kâr açıkladı (çeyrelik bazda: %0,5, yıllık bazda: %23,3). Açıklanan tutar 180 milyon TL’lik tahminimizin ve 139 milyon TL’lik piyasa beklentisinin altında bulunuyor. Sapmamızın ana nedeni, çoğunlukla operasyonlardan kaynaklı kur farklarından ibaret olan net operasyonel diğer giderlerde (gerçekleşen: 29,4 milyon TL gider, tahminimiz: 6,3 milyon TL gelir) görülen çeyreklik bazda %78,2’lik artış olmuştur.
2Ç14 net kârındaki yıllık bazlı değişimi incelediğimizde, yükselişin kaynağının olumlu ürün bileşimi kaynaklı artan brüt kârlılık, gerileyen operasyonel giderler/satışlar rasyosu, yeni sedan yatırımı amacıyla alınan yatırım teşviklerinin kullanılması sayesinde elde edilen 19,1 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri (2Ç13: 12,3 milyon TL) olduğu görülmektedir.
Tofaş 8,1x 2014 FD/FAVÖK rasyosuyla işlem görmekte olup, bu oran emsallerinin 8,9x olan rasyosuna kıyasla %9 oranında iskontoya denk gelmektedir. Tofaş’ın al-ya da-öde anlaşmalarını göz önünde bulundurarak (sözleşme süresi sonunda bu anlaşmaların yenileneceği ile ilgili ihtiyatlı bakış açımızı koruyarak), tavsiyemizi “AL” olarak sürdürüyoruz. Bunun yanında, modelimizde satış adetlerinde yaptığımız güncelleme sonrasında hedef fiyatımızı 14,00 TL’den 15,00 TL’ye çıkarıyoruz.
2Ç14’de net satışlar, satış adetlerinin yıllık bazda %20 oranında gerilemesine rağmen, TL’deki değer kaybının etkisiyle yıllık bazda %2,4 oranında artış göstermiştir.Detaya bakıldığında, yurt içi satışlar, pazardaki daralmaya paralel yıllık bazda %33,8 oranında gerilerken, yurt dışı satışlar da TL’deki değer kaybının etkisiyle yıllık bazda %22,5 oranında artmıştır.
FAVÖK, 2Ç14’de yıllık bazda %9,9 oranında artış gösterirken, 1Ç14’deki 235 milyon TL’ye kıyasla %4,9 gerilemiştir. FAVÖK’deki yıllık bazdaki yükseliş artan brüt kârlılığın yanında, düşük operasyonel gider/satışlar oranı kaynaklı olmuştur. Çeyrelik bazdaki gerileme ise, brüt kârlılığın hafif gerilemesinin yanında, daralan pazarda satışları desteklemak amacıyla satış&pazarlama giderlerindeki çeyreklik bazlı %21,6 yükselişten kaynaklanmıştır.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!