Şirket Güncelleme Raporu
ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ
Fiyat (TL/hisse) 176,70
Hedef Fiyat (TL/hisse) 181,89
Potansiyel Getiri %3
Tofaş ile Stellantis Grubu arasındaki ticari faaliyetlerin koşullarına ve Stellantis Otomotiv Pazarlama’nın (“Stellantis Otomotiv”) paylarının Tofaş tarafından devralınmasına ilişkin ana ilkelerin belirlenmesine yönelik bir Çerçeve Sözleşme imzalanmıştır. Bu anlaşmaya göre, Stellantis N.V.’nin %100 pay sahibi olduğu Stellantis Otomotiv paylarının tamamının, Stellantis Otomotiv’in Türkiye’deki tüm faaliyet ve Stellantis markalarını içerecek şekilde Tofaş tarafından devralınması, Tofaş ile Stellantis Grubu arasındaki ticari ilişkilerde bazı düzenlemeler yapılması ve Stellantis Grubu ile Koç Grubu arasındaki ortaklık ilişkilerinin değerlendirilmesi amacıyla imzalanan Çerçeve Sözleşme uyarınca;
1)Devir bedeli, SPK’nın ilişkili taraf işlemlerine ilişkin düzenlemeleri kapsamında hazırlanacak bağımsız değerleme raporunda belirlenecek değer ile tutarlı olması koşuluyla, (i) olağan net nakit ve işletme sermayesi düzeltmelerine tabi olarak kapanışta nakden ve Tofaş’ın mevcut kaynakları ile ödenmek üzere €400mn ve (ii) kapanışı takip eden ilk sekiz mali yılın her birinde Stellantis Otomotiv faaliyetlerinden elde edilen ve değerlemeye esas beklentileri yansıtan sözleşmedeki referans tutarları aşan nakit akışlarının %77,5’i oranında şarta bağlı performans ödemesi olarak belirlenmiştir.
2)Stellantis Otomotiv’in devralınması işleminin kapanış şartlarına tabi olarak, Tofaş’a, halihazırda Türkiye’de Stellantis Otomotiv tarafından yürütülen, Türkiye ile sınırlı olarak Stellantis markalı (Peugeot, Citroen, Opel ve DS Automobiles) araçların ve yedek parçalarının ithalat ve satış hakkı verilecektir.
3)Tipo/Egea modelinin Tofaş tarafından Türkiye’de satışı ve ihracatı için üretiminin 31 Aralık 2025 tarihine kadar uzatılmasına; ayrıca 2025 yılı başından itibaren beş marka için öngörülen yeni “K0” modelin hafif ticari araç ve “Combi” versiyonlarının Türkiye’de münhasır üretim ve satış hakkının Tofaş’a verilmesine ve gerekli yatırımlara başlanmasına; 2023 yılı Temmuz ayı içerisinde gerçekleşmesi öngörülen yeni model hazırlıklarının başlangıcına kadar Türkiye’de satılmak üzere Doblo modelinin üretimine devam edilmesine ve bu doğrultuda Tipo ve Doblo modellerinin üretimine ilişkin mevcut anlaşmalarda gerekli tadillerin yapılmasına; Fiorino modelinin üretiminin 31 Aralık 2024 itibariyle sonlandırılmasına ve Stellantis Grubu ile ortak iş alanlarının geliştirilmesine yönelik çalışmalarda bulunulmasına karar verilmiştir.
4)Tofaş tarafından üretilecek tüm araçlar için Tofaş ile Stellantis Grubu arasındaki ticari esasların ana unsurları üzerinde mutabık kalınmış olup, konuya ilişkin detaylı sözleşme çalışmalarına başlanmıştır.
5)Mevcut Ortaklık Sözleşmesinin ve mevcut üretim sözleşme tadillerinin üç ay içinde, ithalat ve dağıtım sözleşmelerinin ise kapanış tarihine kadar, “K0” modeline ilişkin sözleşmenin ise beş ay içinde imzalanması hedeflenmektedir.
Hisse Etkisi: İmzalanmış olan Çerçeve Sözleşme’nin Tofaş hissesi üzerinde olumlu etki yapmasını beklemekteyiz. Zira bu anlaşmayla birlikte Tofaş’ın üretim, satış ve dağıtım açısından orta ve uzun vadeli olarak global otomotiv şirketi Stellantis bünyesindeki yeri belirginleşmektedir. Anlaşmanın, Tofaş’ın yurtiçi pazardaki büyüme hedefine önemli katkıda bulunacağını ve gelecek dönemdeki ürün gamının netleşmesini sağlayacağını öngörmekteyiz. 2022 yılında Türkiye’deki Hafif Araç pazarında Stellantis’in %3,8 payı vardır ve bunun yaklaşık %13’ü Tofaş haricindeki markalardan oluşmaktadır. Dolayısıyla, satış ve pazarlama tarafında, Stellantis Otomotiv’in satın alınmasının Tofaş için yıllık olarak 100 bin adet civarında ilave bir araç satışı hacmi doğuracağını hesaplamaktayız. Doğuş Otomotiv’in (Piyasa Değeri: €1,8 milyar) yıllık araç satışı hacminin (Skoda dahil) de benzer şekilde 100 bin adet civarında olduğu göz önünde bulundurulduğunda, imzalanmış olan anlaşmanın bu bölümünün ölçeği daha iyi anlaşılmaktadır. Şirket ile ilgili değerlememiz ve aşağıdaki finansal tahminlerimiz, yeni imzalanan Çerçeve Anlaşmanın Tofaş üzerindeki etkilerini henüz kapsamamaktadır.
Kaynak: Gedik Yatırım