Tofaş Hisse Yorumu
Endeksin üzerinde getiri Yükselme Potansiyeli: 16%
2013’ün son çeyreğinde Euro/TL’deki artış, iç pazarı olumsuz etkiledi… Türkiye’de otomotiv pazarı 2013’te %9,2 büyüyerek 893.124 adete ulaştı. Üretim bir önceki yıla göre %4,9 artarak 1.125.534 adete, ihracat %13,5 artarak 828.471 adete, ithalat ise %20,3 artarak 615.609 adete ulaştı. Türkiye 2013’te %11,6 artışla 21,5 milyar dolarlık ihracat gerçekleştirdi. Binek araç satışları bir önceki yıla göre %19,5 artarak 664,655’e yükseldi ve hafif ticari araç satışlarındaki %14,8’lik azalışa rağmen pazarın büyümesini sağladı.
Son dönemde TL’de yaşanan ciddi değer kayıplarının 2014’te pazarı %15-%20 oranında küçültmesi bekleniyor. Döviz kurlarındaki
yükselme, özellikle ithal araçların satışlarını daha olumsuz etkileyecektir. Döviz kurundaki artışların fiyatlara birebir yansıtılamaması şirketlerin FAVÖK marjlarının aşağı çekmektedir.
Türkiye’de iç pazarın büyümesini baskılayan bir diğer önemli unsur da binek araçlar üzerindeki yüksek vergi yüküdür. OECD’nin Consumption Tax Trends 2012 raporuna göre Türkiye, binek araçlara uygulanan vergiler açısından dünyada Danimarka ve Finlandiya’dan sonra üçüncü sırada gelmektedir. OECD endeksine göre, Türkiye 148 puanla 47 olan OECD ortalamasının 3 katından fazla vergi oranına sahiptir. 1 Ocak 2014 tarihinde yürürlüğe giren düzenlemeyle binek araçlara uygulanan ÖTV oranlarına yapılan zam iç talepte olumsuz etkilere yol açacaktır.
Pazarı olumsuz etkileyecek bir diğer etken de BDDK’nın taşıt kredi işlemlerine getirdiği sınırlamalardır. BDDK’nın yeni düzenlemesine göre taşıt kredileri 48 ayı aşamayacak ve taşıtın fatura bedeli 50.000 TL’nin altındaysa kullanılan kredi tutarı araç bedelinin %70’ini; taşıtın fatura bedeli 50.000 TL’nin üzerindeyse %50’sini aşamayacak.
2013 yılını büyümeyle kapatan otomotiv pazarında Tofaş, satış adetlerindeki düşüşün yanısıra Pazar payında da kayıplar yaşadı. Hem binek otoda hem de ticari araçta Pazar kaybı yaşayan Tofaş’ın toplam pazardaki payı 1,8 puan azalarak %11,4’e düştü ve ikincilikten dördüncülüğe geriledi. Yurtiçi Pazar performansındaki bu düşüşe karşın, Tofaş başarılı bir ihracat performansı sergiledi. Özellikle İngiltere ve İspanya’ya yapılan satışlarla 2013’te ihracat hacmini %4,1 artıran Tofaş, 160,319 adetlik satışa ulaştı. Avrupa otomotiv piyasasında son aylarda yaşanan canlanmanın etkisini göz önünde bulundurduğumuzda ihracattaki başarılı performansın 2014’te de devam etmesini ve iç pazarda yaşanacak daralmadan oluşacak olumsuzlukların etkisini bir nebze azaltacağını öngörmekteyiz.
Tofaş, 4Ç13’te 1,89 milyar TL’lik satış geliri elde ederek geçtimiz yılın aynı dönemine kıyasla %6,8’lik artış sağladı. Satışların
maliyeti ise %8,6 artışla 1,68 milyar TL oldu. Türkiye otomotiv pazarı 2013’te %9,2 büyüyerek 893.124 adete ulaştı. 2013’te
%14,8 küçülen ticari araç pazarında Tofaş’ın geçen yıl %26,2 olan pazar payının %25,1’e inmesinin yanısıra, binek araç pazarında
Albea ve Palio modellerinin üretiminin durdurulması pazar payının 40 baz puan düşüşle %7,6’ya gerilemesine ve toplam satış
gelirlerinin Pazar büyüme hızının altında büyümesine neden olmuştur. Tofaş’ın 4Ç13’teki brüt kar marjı ise 1,7 puanlık düşüşle
%11,4,’e geriledi. Euro/TL paritesindeki artışın araç fiyatlarına birebir yansıtılamaması brüt kar marjındaki gerilemenin ana
nedeni oldu.
Tofaş’ın 4Ç13’teki FAVÖK’ü %17,8 azalışla 186,5 milyon TL’ye geriledi. FAVÖK marjı ise 2,9 puan düşüşle %9,9’a geriledi. FAVÖK
marjındaki düşüşe Euro kurunda yaşanan yükselmeyle artan maliyetlerin satış fiyatlarına aynı derecede yansıtılamamasından
dolayı brüt kar marjının gerilemesi, garanti ve personel giderleri gibi operasyonel giderlerdeki artış neden oldu.
Tofaş’ın 4Ç13’teki net dönem karı %8,4 azalışla 113,7 milyon TL oldu. Brüt kar marjı ve FAVÖK marjının düşmesinde açıkladığımız nedenler şirketin net dönem karındaki düşüşün en önemli nedenleri oldu. Buna ek olarak 2013’te yıllık kümüle bazda
operasyonlardan kaynaklanan kur farkı gelirleri %15,1 azalışla 170,6 milyon TL’ye gerilerken, kur farkı giderlerinin %83,6 artışla
289,2 milyon TL’ye yükselmesi net dönem karına olumsuz etki eden diğer bir unsur oldu.
Euro/TL kurundaki artışın maliyetleri yukarı çekmesi ve maliyetlerdeki artışın satış fiyatlarına aynı oranda yansıtılamaması
TOASO’nun karlılığını düşürdü. Döviz kurlarında devam eden volatil hareketlerin yanısıra ÖTV oranlarındaki artış ve BDDK’nin
taşıt kredilerine getirdiği yeni düzenlemelerin 2014’te yurtiçi pazarı olumsuz etkileyecek diğer gelişmeler olduklarını, diğer
yandan 2013’te adetsel bazda satışlarının %60’ını yurtdışına gerçekleştiren TOASO’nun yurtiçi pazardaki daralmanın olumsuz
etkilerini ihracatla bir nebze sınırlandıracağını düşünüyoruz. TOASO için hedef fiyatımızı 12,15 TL ve “Endekse Paralel Getiri”
olarak belirliyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!