3Ç24 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 187,90
Hedef Fiyat (TL) 370,00
Uzun Vadeli Öneri: AL
• Net kar, piyasa beklentisinin altında gerçekleşti- Şirket, yılın üçüncü çeyreğinde piyasa beklentisi olan 668 mn TL’nin altında, yıllık %89 azalışla 312 mn TL net kar açıkladı. Bu dönemde operasyonel karlılıktaki düşüş, net karın olumsuz etkilenmesine yol açtı. 9A24’te şirketin net karı yıllık %62,7 azalışla 5,0 mlr TL’ye geriledi.
• Üretim ve satış hacminde düşüş- Şirketin üretim hacmi, yılın ilk dokuz ayında geçen yıla göre %34 azalarak 115.087 adet olarak gerçekleşirken, şirket toplam pazarın %11,5’ini oluşturdu. Yılın üçüncü çeyreğinde şirketin satış hacmi yıllık %45 azalışla 32 bin adede geriledi. Yeni ürün geçişi nedeniyle yaşanan düşük ihracat adetleri, düşüşte önemli rol oynadı. 3Ç24’te şirket, piyasa beklentisi olan 20,9 mlr TL’nin hafif üzerinde, yıllık %50 düşüşle 21,4 mr TL satış geliri elde etti. 9A24 döneminde, iç piyasa satışları yıllık %29 azalarak 104.854 adede, dış piyasa satışları ise yıllık %33 düşüşle 28.459 adede geriledi. Yeni model geçiş süreci ve Ortadoğu & Kuzey Afrika bölgesinde önemli bir pazarda karşılaşılan regülasyon zorlukları, ihracat temposunun düşük kalmasına neden oldu. Aynı dönemde, şirketin toplam satış geliri yıllık %30,6 azalarak 87,1 mlr TL olarak kaydedildi.
• Beklentilerin altında FAVÖK rakamı- FAVÖK, 3Ç24’te piyasa beklentisi olan 1,98 mlr TL’nin altında, yıllık %90 azalışla 537 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık 10,2 puan gerileyerek %2,5 oldu. Şirketin 2Ç24’teki 663 mn TL’lik net nakit pozisyonu, bu çeyrekte %167 artarak 1,8 milyar TL’ye (3Ç23: 13,2 mlr TL) yükseldi. Tofaş, 9A24 döneminde toplamda 3,4 milyar TL tutarında yatırım harcaması gerçekleştirdi.
• Yıl sonu ihracat adedi beklentisinde aşağı yönlü revizyon- Şirket, 3Ç24 finansallarıyla birlikte yıl sonu beklentilerini de güncelledi. Yurt içi perakende hafif araç pazarı beklentisini 1-1,15 mn adet araç (önceki: 900 bin-1.100 bin adet) aralığına revize etti. Tofaş, yurt içi satış adedi beklentisinin alt bandını 130 bin adet araç olarak (önceki: 120 bin adet) yukarı yönlü güncellerken, üst bandını ise 140 bin adet araç olarak aynı seviyede bıraktı. Toplam üretim adedi beklentisi 135-145 bin adet araç (140-160 bin adet) oldu. İhracat adedi beklentisi ise 35- 45 bin adet araç (önceki: 40-50 bin adet) aralığına düşürüldü. Ayrıca şirket vergi öncesi kar marjı beklentisini >%5 (önceki: %6-8) olarak güncelledi.
• Stellantis ile üretim ve lisans sözleşmesi imzalandı – Şirket, Stellantis Europe S.P.A ile Stellantis markaları (FIAT, Opel, Citroën, Peugeot) için öngörülen yeni “K0” modelin hafif ticari araç ve “Combi” versiyonlarının çoklu enerji platformlarında Stellantis lisansı ile Türkiye’de üretim hakkının Tofaş’a verilmesine ve üretilen araç ile yedek parçaların satış koşullarının belirlenmesine yönelik olarak bir üretim sözleşmesi ile Stellantis Grubu’na ait fikri ve sınai mülkiyet haklarının kullanılmasına ilişkin bir lisans sözleşmesi imzalandığını duyurdu. Üretim Sözleşmesi uyarınca, çoğunluğu 2024 yılı içerisinde tamamlanmak üzere toplam 232 mn € tutara kadar yatırımla hayata geçirilmesi öngörülen proje kapsamında 2024-2032 yılları arasında 1 mn adet araç üretimi hedeflendiği belirtildi. Ayrıca FIAT markası için üretilen söz konusu araçların Türkiye’de dağıtım hakkının Tofaş’a verildiği, Stellantis Otomotiv paylarının Şirket tarafından devralınması durumunda, diğer Stellantis markalarının (Peugeot, Citroen Opel) Türkiye’deki dağıtım hakkının da Tofaş’a geçeceği bildirildi. Rekabet Kurulu’nun Stellantis Otomotiv paylarının devralınmasına yönelik verilen taahhütleri yeterli bulmayarak işlemi onaylamama kararının ardından, şirket yaptığı açıklamada bu kararın nihai olmadığını belirtti. Kurul’a ilave açıklamalar sunulacağını ve sürecin devam ettiğini duyurmuştu.
• Değerlendirme: Şirket hisseleri son üç ayda endeksten %11,2 negatif ayrıştı. İç piyasada artan rekabet, düşük kapasite kullanım oranı ve yüksek parasal pozisyon sebebiyle enflasyon muhasebesinin negatif etkileriyle zayıf sonuçlar açıklayan Tofaş için projeksiyonlarımızdaki revizyonla birlikte hisse başı hedef fiyatımızı 370 TL (önceki: 443 TL) olarak güncelliyor, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
