Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Olumsuz
Öneri: Gözden Geçiriliyor
Mevcut Fiyat (TL) 179.80
Hedef Fiyat (TL) 357.70
Getiri Potansiyeli (%) 99%
Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Tofaş 3Ç24 döneminde 21.448 milyon TL satış geliri (Konsensus: 20.853 milyon TL), 266 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.983 milyon TL) ve 312 milyon TL net kar (Konsensus: 668 milyon TL) açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 3Ç24 dönemi finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 428 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Net nakit pozisyonundaki artış.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Üretim ve satış rakamları paralelinde zayıflayan finansal sonuçlara ek olarak ihracat, üretim ve vergi öncesi kar marjının aşağı yönlü revize edilmesi.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 3Ç24 finansallarında tüm kalemlerde düşüş yaşanmasına ek olarak yıl sonu beklentilerinin aşağı yönlü revize edilmesi dolayısıyla açıklanan finansal sonuçları olumsuz olarak değerlendirirken, dün açıklanan haberin hisse performansı üzerinde kısmen iyimser katalizör etki yaratabileceğini düşünüyoruz.
■ Finansal verilere geçmeden önce üretim ve satış verilerine bakacak olursak; Tofaş’ın, 9A24 döneminde toplam üretimi geçen yılın aynı dönemine göre %34 azalış gösterdi. Toplam üretim hacmi 115.087 adet oldu.
■ Bu dönemde yurt iç satışları %28,8 azalış göstererek 104.854 adet, yurt dışı satışları ise %32,9 azalışla 28.459 adet olarak gerçekleşti.
■ Tofaş’ın satış geliri 3Ç24 döneminde yıllık bazda %40 azalışla 21.448 milyon TL olarak gerçekleşti. Bu dönemde FAVÖK %95 azalışla 266 milyon TL seviyesine gerilerken, FAVÖK marjı 11,4 puan azalışla %1,2 seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket, 3Ç24 döneminde yıllık bazda %89 azalışla 312 milyon TL net kar açıkladı.
■ Şirket, 3Ç24 döneminde 125 milyon TL seviyesinde net diğer gelir ve 1.025 milyon TL seviyesinde net finansman geliri kaydetti. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 428 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Eylül 2024 sonu itibariyle Şirket’in 1.771 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (Haziran 2024 sonu: 663 milyon TL net nakit). Net nakit/FAVÖK oranı ise 3Ç24 dönemi sonu itibariyle 0,1x seviyesindedir (2Ç24: 0,0x).
■ Şirket, 2024 yıl sonu beklentilerinde revizyona gitti. Aşağıdaki tabloda Şirket’in 2023 yıl sonu finansal sonuçlarından, bugüne kadar yayınladığı 2024 yıl sonu beklentilerdeki değişikliği görebilirsiniz.
■ Şirket, dün akşam Stellantis Europe S.P.A ile araç üretimine ilişkin sözleşmenin imzalanmasına yönelik KAP bildiriminde bulundu. Haberin detayları aşağıda bulabilirsiniz. “1 Mart 2023 tarihli özel durum açıklamamız kapsamında, Şirketimiz ile Stellantis Europe S.P.A arasında Stellantis markaları (FIAT, Opel, Citroën, Peugeot) için öngörülen yeni “K0” modelin hafif ticari araç ve “Combi” versiyonlarının çoklu enerji platformlarında Stellantis lisansı ile Türkiye’de üretim hakkının Tofaş’a verilmesine ve üretilen araç ile yedek parçaların satış koşullarının belirlenmesine yönelik olarak bir üretim sözleşmesi (“Üretim Sözleşmesi”) ile Stellantis Grubu’na ait fikri ve sınai mülkiyet haklarının kullanılmasına ilişkin bir lisans sözleşmesi imzalanmıştır. Üretim Sözleşmesi uyarınca, çoğunluğu 2024 yılı içerisinde tamamlanmak üzere toplam 232 milyon Euro (yaklaşık 250 milyon dolar) tutara kadar yatırımla hayata geçirilmesi öngörülen proje kapsamında 2024-2032 yılları arasında 1 milyon adet araç üretimi hedeflenmektedir. FIAT markası için üretilen söz konusu araçların Türkiye’de dağıtım hakkı Tofaş’a verilmiş olup, Stellantis Otomotiv paylarının Şirketimiz tarafından devralınması durumunda, diğer Stellantis markalarının (Peugeot, Citroen Opel) Türkiye’deki dağıtım hakkı da Tofaş’a geçecektir.”
■ Genel değerlendirme: Mevcut durumda, Tofaş için 12-aylık hedef fiyatımız 357,70 TL seviyesinde bulunurken, önerimizi Gözden Geçiriliyor olarak koruyoruz. Şirket, 3Ç24 finansallarının ardından bugün telekonferans gerçekleştirecektir. Toplantının ardından Şirket’e ait modelimizi gözden geçireceğimizi ve olası fiyat ve/veya öneri pozisyonlarımızda değişiklik hakkımızı saklı tuttuğumuzu önemle belirtmek isteriz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %20 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 7,5x F/K ve 5,8x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
