Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 185.70
Hedef Fiyat (TL) : 320.00
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri (%) : 72.32
Hasılattaki Keskin Düşüş; Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK’ü Negatif Etkilemiştir!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 38,43 Milyar TL (yüzde 30,62) civarında azalış (-) göstererek, 87,08 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; 25,87 Milyar TL civarında (yüzde 25,12) azalmış (+) ve 77,10 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Satışların Maliyeti’ndeki azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan daha sınırlı olması (-) sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı senelik bazda 12,20 Milyar TL (yüzde 52,51) tutarında azalmış (-) ve cari dönemde 11,03 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 18,51 seviyesinden yüzde 12,67 düzeyine gerilemiştir (-).
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre sadece yüzde 0,85 oranında azalmış ve cari dönemde 7,14 Milyar TL tutarında gerçekleşme göstermiştir. ‘’Faaliyetlerden Kaynaklanan Kur ve Vade Farkları’’ kaynaklı olarak 2023/09 döneminde ortaya çıkan 2,23 Milyar TL tutarındaki Diğer Net Esas Faaliyet Gideri ise, cari dönemde yine aynı alt kalemlerin etkisiyle 605,2 Milyon TL düzeyinde Diğer Net Esas Faaliyet Geliri’ne evrilmiştir (+). Bu gelişmeler sonrasında, şirketin Esas Faaliyet Kârı; geçen yıla göre yüzde 67,41 oranında (9,30 Milyar TL) azalış (-) ile 4,50 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 11,45 Milyar TL(yüzde 57,30) düzeyinde azalmış(-) ve 8,53 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Şirketin Esas Faaliyet ve FAVÖK Marjları da; sırasıyla yüzde 10,99’dan yüzde 5,16’ya ve yüzde 15,92’den yüzde 9,80’e gerilemiştir (-).
TMS 29 Enflasyon Muhasebesinden Gelen Parasal Kayıp; Net Kârı Baskılamıştır!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; 239,0 Milyon TL civarında gerçekleşmiştir (+). Net Finansman Gelirleri de; ‘’Net Faiz Gelirleri’’ alt kalemlerinin büyük orandaki etkisiyle 4,10 Milyar TL düzeyinde gelmiştir (+). Finansman Gelirleri’nin geçen yılın aynı dönemindeki tutarı 6,35 Milyar TL olup, geçen yıl ortaya çıkan 3,98 Milyar TL tutarındaki Vergi Gideri’nin cari dönemde sadece 153 Milyon TL olması ile bu fark nötrlenmiştir. Ancak, Esas Faaliyet Kârı’ndaki düşüşten gelen negatif etki ve TMS 29 Enflasyon Muhasebesi uygulamasından kaynaklanan 3,96 Milyar TL tutarındaki Net Parasal Pozisyon Kaybı (-)’nın etkisiyle; şirketin Dönem Net Kârı, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 62,74 oranında sert düşüş göstermiş ve 5,03 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Böylece, Net Kâr Marjı da yüzde 10,75’den yüzde 5,77’ye gerilemiştir (-).
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin hasılat kırılımlarına baktığımızda;
• Yurt İçi Satışlar; 16,72 Milyar TL’lik kısmı 3.Çeyrekte (geçen yılın 3.Çeyreğine göre) olmak üzere, ilk 9 ayda senelik bazda 29,94 Milyar TL(yüzde 30,90) civarında azalmıştır. Aynı dönemler içerisinde, Yurt Dışı Satışlar’da da; 7,51 Milyar TL’lik kısmı 3.Çeyrek’ten gelmek üzere, senelik bazda 9,36 Milyar TL (yüzde 37,16) tutarında azalma görülmüştür.
• İlk 9 ayda Hasılattaki düşüşte; yurtiçinde üretilen ‘’Egea Hatchback’’ modelinin satışlarında yaşanan 17.466 adet (yüzde 44,35) düzeyindeki sert düşüş büyük oranda etkili olurken, Türkiye’de üretimi durdurulan ‘’Doblo’’ modelinde geçen yıl yapılan 11.414 adetlik satıştan kaynaklı negatif baz da diğer önemli faktör olmuştur. Diğer yandan, ‘’Doblo’’ modelinin ithal edilerek satılmasında senelik bazda ortaya çıkan 5.492 adetlik artış ise bir miktar negatifliği sınırlamıştır. Buna rağmen, şirketin satış adetleri aşağıdaki grafikten de anlaşılacağı üzere bir düşüş trendine girmiş ve hasılat üzerinde doğrudan negatif etkiye neden olmuştur.
Şirketin, 2024 beklentileri ise şu şekildedir;
Toplam yurt içi perakende hafif araç pazarına ilişkin 900 Bin-1,1 Milyon adetlik beklenti 1 Milyon–1,15 Milyon adet aralığına yükseltilmiştir. Şirketin, kendi yurt içi satışlarına ilişkin adet öngörüsü de; 120-140 Bin aralığından 130-140 Bin aralığına revize edilmiştir.
Şirketin, kendi ihracat adetlerine ilişkin tahmini; 40-50 Bin adet aralığından 35-45 Bin aralığına düşürülmüştür. Üretim beklentisi de; 140-160 Bin aralığından 135-145 Bin aralığına çekilmiştir.
Yine, vergi öncesi kâr öngörüsü de; yüzde 6-8 aralığından yüzde 5’ten büyük şeklinde değiştirilirken, Yatırım Harcamaları tahmini ise 150 Milyon Euro düzeyinde sabit bırakılmıştır.
Açıklanan finansallar şirket hisseleri için kısa vadede olumsuz olup, dün akşam açıklanan Stellantis Europe S.P.A. ile bir üretim sözleşmesi imzalanması ve henüz beklemede olan Stellantis Türkiye paylarının devrinin onaylanması durumunda Peugeot, Citroen, Opel markalarının dağıtım haklarının alınmasına ilişkin bildirim ise; orta-uzun vadede şirkete pozitif etki edebilecek bir unsurdur. Ancak, şu an için operasyonel gelişmeler ve beklentiler doğrultusunda, değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 350,00 TL düzeyinden 320,00 TL’ye revize ediyoruz. ‘’TUT’’ olan tavsiyemizi ise, yükseliş potansiyelinin mevcut fiyata göre yüksek olmasından ötürü ‘AL’’a çeviriyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
