TOASO I Finansal Değerlendirme Raporu
Öneri: TUT
Kapanış Fiyatı : 261,50 TL
12 Aylık Hedef Fiyat : 313,00 TL
Getiri Potansiyeli : 19,72%
Sıkı para politikasının etkisi ile düşen adet bazlı satış rakamlarının yanı sıra şirketin geleceğe yönelik beklentilerinde de aşağı yönlü revizyona gitmesi, faaliyetlerinin 2024 yılı genelinde olumsuz gidişata ayak uyduracağını gösterdi. 2025 yılında ise hâli hazırda rekabet kurulu tarafından onaylanmayan Stellantis anlaşmasının nakit akışları üzerinde olumlu bir katalizör olacağını düşünüyoruz. Bu paralelde zorlu piyasa koşullarının etkisine rağmen Stellantis anlaşmasının şirket üzerinde yaratacağı sınırlı etki nedeniyle Tofaş Türk Otomobil Fabrikası A.Ş.’yi takip listemizde tutmaya devam ederken TUT önerisi ile 313,00 TL hedef fiyatla %19,72’lik getiri potansiyeline işaret ediyoruz.
Zorlu Süreç Devam Ediyor!
Tofaş’ın 2024 yılı ikinci çeyreğinde net satış gelirleri, geçen yılın aynı dönemine göre %42,2 oranında azalış göstererek 23,77 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu gerileme temel olarak hem yurt içi hem de yurt dışı satış adetlerindeki düşüşten kaynaklanmaktadır. Yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %44 oranında gerileyerek 18,2 milyar TL’ye düşerken, yurt dışı satış gelirleri %42,3 azalarak 7,8 milyar TL olmuştur.
2024 yılı ikinci çeyreğinde satış adetlerinde belirgin bir düşüş yaşayan Tofaş, 2023 yılı ikinci çeyreğinde 53 bini yurt içi pazarında, 14 bini ise ihracat pazarında olmak üzere toplamda 67 bin araç satarken, 2024 yılının ikinci çeyreğinde bu sayı toplamda %38 oranında gerileme göstererek 42 bin adede düşmüştür. Satışların kırılımında ise yurt içi satışlar 33 bin adede düşerken, ihracat satışları da 9 bin adede gerilemiştir.
Yurt içi satış hacimlerinde yaşanan daralma, büyük ölçüde ekonomik koşulların zorluğu ve pazar talebindeki azalmadan kaynaklanmaktadır. Yüksek enflasyon ve artan maliyetler, tüketici talebini olumsuz yönde etkilemiş ve bu durum satış gelirlerinde belirgin bir düşüşe neden olmuştur.
İhracat tarafında ise özellikle hafif ticari araç satışlarındaki gerileme, uluslararası pazar üzerindeki etkileri sınırlamaktadır. İhracat pazarındaki kırılımı incelediğimizde, İtalya’nın ihracat payının bir önceki yılın aynı döneminde %43,9 iken, 2. Çeyrek 2024’te %35,7’ye düştüğünü görmekteyiz. Orta Doğu ve Kuzey Afrika bölgesinde yaşanan geçici regülasyon zorluklarına karşın bölgenin ihracat payı %23,7’den %42,2’ye yükselmiştir. Ayrıca, şirketin toplam cirosundaki ihracat payı 2. Çeyrek 2023’te %20,9 iken, 2. Çeyrek 2024’te %21,4’e çıkmıştır.
Brüt kâr marjı, 2. Çeyrek 2023’te %18,45 iken, 2. Çeyrek 2024’te %14,75 seviyesine gerilemiştir. Bu düşüş, yıllık bazda %20 oranında bir azalma anlamına gelmektedir. Rakamsal olarak bakıldığında, brüt kâr kalemi %64,25 oranında gerileyerek geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla 5,45 milyar TL düşüş yaşamıştır. Artan maliyetler ve fiyat kırıcı politikalar brüt kâr marjındaki bu belirgin düşüşün başlıca nedenleri olup, şirketin kârlılık performansını önemli ölçüde olumsuz etkilemektedir.
FAVÖK, 2. Çeyrek 2024’te yıllık bazda %64,2 oranında bir azalma göstererek 2,7 milyar TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı, 2. Çeyrek 2023’te %18,5 iken, 2. Çeyrek 2024’te %11,4 seviyesine geriledi. Yüksek maliyetler, operasyonel verimlilik üzerinde baskı oluşturarak FAVÖK marjını önemli ölçüde etkilemiştir.
Tofaş, 2. Çeyrek 2024’te net kârı bir önceki döneme göre %81,4 oranında gerileme göstererek 1,29 milyar TL olarak açıkladı. Net kâr marjı ise 2. Çeyrek 2023’te %16,80 iken 2. Çeyrek 2024’te %5,40 olarak açıklandı. Satış gelirlerindeki düşüş ve brüt kâr marjındaki daralma kârlılıkta baskı olarak karşımıza çıkmaktadır.
Geleceğe Yönelik Beklentilerde Revizyon
TOFAŞ, 2024 yılı beklentilerini önemli ölçüde revize etmiştir. Şirket, yurtiçi perakende araç pazarının 2024 yılında 900 bin ile 1,1 milyon adet arasında gerçekleşmesini öngörmektedir. Bu, önceki tahminin 800 bin ile 1 milyon adetten yukarıya doğru güncellendiğini göstermektedir. Ancak, TOFAŞ’ın yurtiçi pazarındaki satış tahmini, 140 bin ile 160 bin araç seviyesinden 120 bin ile 140 bin araç aralığına gerilemiştir. Şirketin ihracat beklentileri ise, 60 bin ile 70 bin araç aralığından 40 bin ile 50 bin araç seviyesine indirilmiştir. Üretim hedefi de önemli bir revizyona tabi tutulmuş ve 170 bin ile 190 bin araç aralığından 140 bin ile 150 bin araç seviyesine düşürülmüştür. Yatırım harcama planı ise 200 milyon Euro’dan 150 milyon Euro’ya çekilmiştir. Şirket, 2024 yılı için vergi öncesi kâr marjını %6 ile %8 arasında beklemekte olup, önceki tahmini %10’un üzerindeydi.
Değerlendirme
Dünya ve Türkiye’de sürdürülmekte olan sıkı para politikasının etkisi ile düşen talebin otomotiv şirketlerinin satış rakamlarına önemli bir derecede yansıdığını gözlemliyoruz. Son açıklanan finansallar bu gidişatı desteklerken, gelecek dönemde Stellantis anlaşmasının şirket nezdinde olumlu bir etki yaratacağını düşünüyoruz. Her ne kadar yüksek faiz ortamından kaynaklı olarak araç satışlarında adetsel bazda geri çekilmeler gözlemlesek de otomotiv sektöründe gelecek yıllarda en büyük katalizörlerden birisi olacak olan elektrikli araç hususu, şirketin pazardaki konumu adına geleceğe dair fiyatlamalarda önemli bir rol oynayacaktır. Bu noktada, Tofaş’ın entegre bir araç piyasasında adetsel bazda satışlarının konumu şirket adına takip edilmesi gereken gelişmelerin başında yer almaktadır. Bu paralelde Tofaş Türk Otomobil Fabrikaları A.Ş. 313,00 TL hedef fiyat ile %19,72 getiri potansiyeline işaret ederken şirketi takip listemizde TUT önerisi ile yer vermeye devam ediyoruz.
Kaynak: ALB Yatırım