4Ç21 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Uzun Vadeli Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 81,65 TL
Hedef Fiyatı: 114,50 TL
Beklentilerin üzerinde FAVÖK ve net kar büyümesi kaydedildi (+)
Tofaş, yılın son çeyreğindeki satış performansının desteğinde, bizim ve piyasa beklentilerinin üzerinde, yıllık %90 artışla 1,22 mlr TL net kar açıkladı. Şirketin 2022 yılı pazar beklentisi ise 2021 yılına paralel, 700-750 bin adet aralığında yer aldı. Finansallar öncesinde şirket hisseleri son bir ayda endeksten %3 negatif ayrıştı. Güçlü finansallara pozitif tepki vermesini beklediğimiz şirket hisseleri için, 2022 yılı şirketin öngörüleri ve makro değişkenlerdeki revizyonlarımız ardından 114,50 TL hisse başı fiyat hedefi hesaplıyoruz. Kısa vadede “Endekse Paralel Getiri” öngördüğümüz Tofaş için, hem %40 yükselme potansiyeli hem de Stellantis’den gelmesi beklenen yeni projelerin desteğine bağlı olarak TUT önerimizi “AL” olarak revize ediyoruz.
• Son çeyrekte toplam satış hacmi yıllık %32 gerilerken, gelirler %10 büyüme kaydetti – Tofaş, 4Ç21 dönemini, küresel çip tedariği sıkıntılarına bağlı olarak 30 bin adet ihracat (4Ç20: 40 bin adet) ve 33 bin adet iç satış (4Ç20: 52 bin adet) gerçekleştirerek toplam 63 bin adetlik (4Ç20: 92 bin adet) satış hacmine ulaşarak tamamladı. Son çeyrekte satış hacmi çeyreksel bazda %42 artış gösterse de yıllık bazda %32 gerileme kaydetti. Bununla birlikte, pazara göre son çeyrekteki güçlü satış performansının, iç piyasada fiyatlama stratejisi ve ihracat tarafında güçlü Avro/TL ile desteklenmesiyle, şirketin satış gelirleri yıllık %10 artışla 10 mlr TL’ye ulaştı. 2020 yılını 259 bin adetlik satış ve 23,6 mlr TL satış geliri ile tamamlayan şirket, 2021 yılını ise 235 bin adetlik satış ve 29,7 mlr TL satış geliri ile tamamlamış oldu. Tofaş, hafif araç pazarında 2021 yılında %16,4 pazar payı elde ederken, üçüncü yıl üst üste liderliğini korudu.
• Hem operasyonel hem de net karlılık büyümesi beklentilerin üzerinde gerçekleşti – Yılın son çeyreğinde maliyet kontrollerinin yanı sıra zayıflayan TL’ye bağlı olarak koruyucu ihracat kontratlarının desteğinde şirketin brüt kar marjı yıllık 14 puan iyileşerek %27,6 seviyelerine ulaşırken, FAVÖK, hem bizim hem de piyasa beklentilerinin üzerinde, yıllık %146 artarak 2,73 mlr TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı ise yıllık 15 puan artışla %27,1 olarak gerçekleşti. Operasyonel taraftaki bu güçlü performansın yardımıyla şirketin net karı yıllık %90 artışla 1,22 mlr TL’ye ulaşırken, beklentimizin %33, piyasa tahminlerinin ise %27 üzerinde bir net kar performansı gördük. Son çeyrek sonuçlarının ardından Tofaş 2021 yılını %92 büyümeyle 5,8 mlr TL FAVÖK ile tamamlarken, şirketin 2021 yılında net karı yıllık %84 artarak 3,3 mlr TL seviyesine yükseldi.
• 2022 pazar beklentisi, 2021 yılına paralel 700-750 bin adet aralığında yer alıyor – 2022 yılına ilişkin beklentilerini açıklayan Tofaş, 2021 yılında 737 bin adet seviyesindeki hafif araç pazarının, 2022 yılında 700-750 bin adet aralığında gerçekleşeceğini öngörmektedir. Yurt içi satış hacmi beklentisini 125-140 bin adet aralığında açıklayan şirketin, ihracat hacmi öngörüsü de 125-140 bin adet aralığı olarak açıklandı. 2022 yılında 240-270 bin adet aralığında (2021: 229 bin adet) üretim öngören şirket, yatırım harcaması öngörüsünü ise 2021 yılına paralel, 100 mn € seviyesinde açıkladı. Şirket ayrıca, Stellantis’in 2021 yılında paylaştığı elektrifikasyon ve yazılım stratejisi kapsamında Tofaş’ın, önümüzdeki dönemde Stellantis çatısı altındaki farklı markalar için üretim ve AR-GE alanında hizmet verebilecek önemli bir merkez olarak öne çıktığını belirtti.
• Değerleme ve öneri – 2022 yılına şirketin öngörüleri ve makro beklentilerimizdeki revizyonların ardından Tofaş için, 2022 yılında 48,5 mlr TL satış geliri (yıllık +%63), 7 mlr TL FAVÖK (yıllık +%21) ve 4,4 mlr TL (yıllık +%33) net kar öngörüyoruz. 2022T 6,3x FD/FAVÖK ile işlem görmekte olan Tofaş için 114,50 TL hisse başı fiyat hedefi hesaplıyoruz. Son bir ayda endeksin %3 altında performans sergileyen şirket hisselerinin açıklanan finansallara pozitif tepki vermesini beklerken, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri“ önerimizi sürdürüyoruz. Uzun vadede ise hem %40 yükselme potansiyeli hem de Stellantis’den gelmesi beklenen yeni projelerin desteğine bağlı olarak TUT önerimizi “AL” olarak revize ediyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım