Endeks Göreceli Zayıflama Yeniden Alım Fırsatı Yaratıyor
TURKCELL
ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ
Fiyat (TL/hisse) 31,98
Hedef Fiyat (TL/hisse) 48,50
Potansiyel Getiri 52%
TÜRK TELEKOM
ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ
Fiyat (TL/hisse) 16,65
Hedef Fiyat (TL/hisse) 26,00
Potansiyel Getiri 56%
2022 yılı özeti: Telekom sektörü 2022 yılında, yüksek enflasyon ortamında, uzun vadeli müşteri kontratlarından dolayı fiyat geçişlerini gerçekleştiremediği için zayıf bir performans sergiledi. Buna bağlı olarak, Turkcell ve Türk Telekom sırasıyla %50 ve %40’lık yıllık bazda hasılat büyümesi gerçekleştirebilmiştir. FAVÖK tarafında ise yüksek enflasyona bağlı artan personel giderleri ve döviz bazlı maliyetler sebebiyle maliyet baskısı oluşmuştur. Bu durum hasılat büyümesine kıyasla daha zayıf FAVÖK büyümelerine sebep olmuştur (Turkcell: +%41, Türk Telekom +%17). Buna karşın, geçtiğimiz yıllardan gelen güçlü bilanço yapısı sayesinde, zayıf geçen senenin ardından oluşan bilanço görünümünde bir miktar zayıflama olsa da borçluluk rasyolarını sağlıklı bulmaya devam ediyoruz. Net Borç/FAVÖK rasyosu, Türk Telekom’da yıllık bazda hafif yükselişle 1.1x’ten 1.4x’e çıkarken, Turkcell’de ise 1.1x seviyesinde yatay görünüm korundu. Türk Telekom’da dolar bazlı yatırım harcamaları yaklaşık %14’lük düşüş gösterirken, Turkcell’de ise bu oran %24’le borçluluk rasyolarındaki baskıyı azaltan bir unsur oldu. İşletme sermayesi tarafında ise önemli bir değişim olmadı. Her iki şirketin de işletme sermayesi ihtiyacı bulunmazken, Turkcell’in nakit çevrim süresi Türk Telekom’a kıyasla daha kısadır ve bu durum Turkcell’e nakit yönetimi konusunda daha fazla alan açmaktadır.
2023 beklentileri: Turkcell hasılat tarafında %55-57 seviyesinde büyüme beklerken, düzeltilmiş FAVÖK’ünün ise yaklaşık 34 milyar TL olmasını hedefliyor. Hedeflenen FAVÖK seviyesi yıllık yaklaşık %55’lik büyümeye işaret ediyor. Operasyonel Yatırım Harcamaları’nın Hasılat’a oranının ise yaklaşık %22 (2022: ~%20 – 2021: ~%21) olması bekleniyor. 2023 beklentilerini Türkiye’de yaşanan depremin negatif etkilerini de göz önünde bulundurduğumuzda hafif pozitif olarak yorumluyoruz. Türk Telekom tarafında ise hasılatta %52-55 bandında yıllık büyüme beklenirken (UFRYK hariç), 23,0-25,0 milyar TL bandında düzeltilmiş FAVÖK hedeflenmektedir. Yıllık büyümenin %20-30 seviyesinde sınırlı gerçekleşmesi bekleniyor. Yatırım Harcamaları’nda ise 17,0 – 19,0 milyar TL seviyesi öngörülüyor (2022: 14,0 milyar TL). Turkcell’le kıyasladığımızda, Türk Telekom beklentilerinin daha muhafazakar konumlandığını söyleyebiliriz. Türk Telekom özelinde kârlılık baskısının daha yoğun olması bekleniyor. Artan data kullanımına bağlı olarak daha yüksek paketlere geçilmesi beklentimizden ötürü bizim 2023 varsayımlarımız, Turkcell ve Türk Telekom’un yayımladığı 2023 yılı beklentilerine kıyasla bir miktar daha iyimserdir (Bakınız: Sayfa 2 ve 3).
Turkcell için 48.50TL ve Türk Telekom için 26.00TL hedef fiyat belirliyoruz. Turkcell 2022 yılında BIST-100 Endeksi’nin yaklaşık %30 gerisinde kalırken, Türk Telekom hisseleri ise daha sınırlı şekilde %3’lük negatif ayrışma gösterdi. Turkcell ve Türk Telekom 2023T 3.2x ve 3.7x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir. Geçtiğimiz 3 yılda, enflasyonun yüksek seyrettiği dönemde, FD/FAVÖK rasyoları sırasıyla 3.4x ve 3.3x olurken, göreceli olarak düşük enflasyon yılları olan 2015-2017 döneminde ise ortalama FD/FAVÖK çarpanları sırasıyla 6.1x ve 5.8x seviyesindeydi. 2023 ve 2024 yıllarında, fiyat yansıtmalarının da gerçekleşmesiyle sektör oyuncularının daha yüksek çarpanları hak ettiğini düşünüyoruz.
Rapor için tıklayın.
Kaynak: Gedik Yatırım