Teknosa Hisse Yorumu
Teknosa Türkiye’nin en büyük tüketici elektroniği perkandecisidir. Büyüme odaklı bir hisse olarak gördüğümüz Teknosa, gelişmekte olan perakende sektörüne yatırım yapmak için iyi bir seçenektir. Şirketin yüksek ölçekli çalışmasının getirdiği avantajlarla beraber, marka değeri, Sabancı grubunun sağladığı sinerji ve tecrübeli yönetici kadrosu Teknosa’nın önemli değerleri olarak ön plana çıkmaktadır.
Teknosa, IMKB’ye kote diğer perakendeci şirketler arasında (gıda ve gıda dışı) metre kare başına VAFÖK oranı ve metre kare başına satış açısından en yüksek verimliliğe sahiptir. Teknosa’nın 2012 yılı tahminlerimize göre yıllık ortalama metrekare başına satış rakamı 16 bin TL ile sırasıyla BOYNR, MGROS ve BIMAS’ın 2.8x, 2.0x ve 1.5x katı seviyesindedir. Daha da önemlisi, Teknosa’nın metre kare başına VAFÖK karlılığı yine aynı grubun %70 oranında üzerindedir. Öte yandan, şirket ortalama metrekare başına 700TL harcama ve satışların %2’sine denk gelen yatırım harcamaları ile düşük bir mağaza açma masrafına sahiptir. Ayrıca, şirketin işletme sermayesi uzun ödeme vadeleri sayesinde nakit üreten bir yapıya sahiptir.
Şirketin karşılaşması muhtemel riskler artan rekabet ekonomiye duyarlı talep olarak gösterilebilir. Elektronik perakenciliği Türkiye’de 4 yerli ve 3 yabancıdan oluşmakta ve yoğun bir rekabete sahne olmaktadır. Ayrıca, online perakendecilik yüksek büyüme oranlarına sahiptir. Bu rekabet ortamında, Teknosa’nın satış öncesi ve sonrası sunduğu hizmetlerin büyük öneme sahip olduğunu ve şirketin bu hizmetler sayesinde mağaza ziyaretçi sayısını fiyat bazlı rekabet ortamına ragmen artırmaya devam edebileceğini düşünüyoruz.
Çok formatlı mağazalar ve faaliyet giderlerinin optimizasyonu beraberinde karlılık oranında iyileşme getirdi. Teknosa 2010’da uyguladığı gider optimizasyonu sayesinde, sonraki dönemde karlılığında iyileşme yaşadı. Operasyonel giderler tarafında, şirket AVM’lerdeki öncü mağaza konumunun faydalarını yaşamakta ve kira ödemelerinde, hesaplarımıza gore son birkaç yıl boyunca tek haneli enflasyona tabi olmuştur. Şirket için olası kira artışı, operasyonel giderler açısından bir risk unsuru olsa da, Teknosa’nın ölçek avantajı ve esnek mağaza formatı seçenekleri nedeniyle bu riskleri en aza indirgeyeceğini düşünüyoruz.
Yeni mağaza açımı ve mevcut mağazaların ciro büyümesi. Teknosa önümüzdeki dönemde 136 bin metrekare olan satış alanını her yıl 20 bin metrekare artırmayı hedeflemektedir. Şirket (büyüklüklerine gore) 3 çeşit mağaza formatı sayesinde bütün rakipleriyle rekabet edebilirken ülkenin her bölgesine de kolayca giriş yapabilmektedir. Önümüzdeki dönemde yeni mağazalar sayesinde sağlanacak büyümenin ana etken olacağını düşünüyoruz. Aynı zamanda, 9A12 itibariyle %20 olan mevcut mağazalardaki ciro büyümesinin rekabet ortamından kaynaklanacak faktörler ve tüketici elektroniği ürünlerindeki sürekli fiyat düşüşü nedeniyle yavaşlayabileceğini düşünüyoruz. Bu beklentimimizin gerçekleşmemesi yani mevcut mağazaların ciro büyümesinin yüksek oranlar yakalamaya devam etmesi durumunda fiyat hedefimizin yukarı yönlü riskler taşıdığını söyleyebiliriz.
TKNSA hisselerini takibimize Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesi ile başlıyoruz. İNA ve benzer şirket çarpanları değerlemelerimiz Teknosa için 9.50TL ve %28 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Teknosa hisseleri 17.7x 2013T F/K ve 5.9x FD/VAFÖK çarpanları ile benzerlerine gore %43 ve %13 primli işlem görmektedir. Bunun nedeninin şirketin piyasa lideri olması ve sektörün büyüme potansiyeli olarak görüyoruz.
Rapora ulaşmak için tıklayınız
OYAK Yatırım Araştırma
Hisse senetleri ve piyasalar konusunda sormak istediklerinizi piyasa uzmanımıza aşağıdaki form yardımıyla iletebilirsiniz.
İletişim Formu
İletişim formu için buraya tıklayın