Teknosa Hisse Yorumu
Teknosa için tavsiyemizi 11.50 TL/hisse hedef fiyat ile “Endekse Paralel Getiri” seviyesine yükseltiyoruz.
Talep yavaşlaması 201’te etkili olacak. Elektronik perakendecilerinin toplam cirosu 2013 yılında bir önceki yıla göre %30 artış göstererek 20 milyar TL’ye ulaştı. Sektör’ün 2014 yılında %8 büyüme göstermesi bekleniyor. Teknosa’nın da içinde bulunduğu organize teknoloji perakendecileri alt segmentinin ise 2014 yılında %15-20 büyümesi bekleniyor. Teknosa 2014 yılında %35 ciro büyümesi hedefliyor. Teknosa’nı toplam pazarda %15 payı bulunurken organize teknoloji perakendecileri arasında %38 payı bulunuyor. Kredi kartı harcamaları hakkındaki düzenleme, iç talepteki zayıflama ile şirketin 2014 yılında %21 ciro büyümesi sağlamasını bekliyoruz(2013: 27%).
4Ç13’te negatif eş mağaza büyümesi gerçekleşti. Teknosa’nın gelirlerinin %90’ını oluşturan perakende segmenti (internet operasyonları hariç) 4Ç13’te yıllık %3 küçülerek ilk defa negatif benzer mağaza büyümesi gösterdi. Bunda bir önceki yılın aynı çeyreğinin yüksek bazının (4Ç12’de yıllık %39 eş mağaza büyümesi) etkisi olsa da zayıflayan makro göstergelerin katkısı da vardı.
Yeni mağaza açılışlarının büyümeye etkisi azalıyor. Teknosa’nın internet harici perakende satışları 4 yılda ortalama %30 büyüme sağladı. Bunda benzer mağaza ciro büyümesi ana etken olurken, yeni mağaza açılışları sayesinde sağlanan ciro büyümesi bu dönemde ortalama %10’da kaldı. Şirket bu dönemde satış alanını yıllık ortalama %19 artırdı. Benzer mağaza büyümesinin yavaşlaması ve yeni mağazaların azalan katkısı perakende segmentinde ciro beklentimizi destekliyor. Ancak, internet segmentindeki büyüme potansiyeli hala yüksek; Teknosa’nın cirosunun %6’sını oluşturan kliksa.com ve teknosa.com satışlarının 2014’te %50 artmasını bekliyoruz. İnternet satışlarının, özellikle de kliksa’nın Teknosa’nın önümüzdeki dönemde büyümesinin ana unsuru olacağını düşünüyoruz.
İnternet satışlarının ve tüketici elektroniği satışlarının eşzamanlı artışı karlılık üzerindeki etkilerini sıfırlıyor.Internet kısmının perakendeden daha hızlı büyümesi brüt kar marjını baskılasa daTelekom ürünleri satışlarının bu sene azalması ve yaklaşan Dünya Kupası ile tüketici elektroniği ürünleri satışının artması karlılık üzerinde birbirinin etkisini sıfırlayacaktır.
Rekabet ortamı. Bimeks’in Electro World ve Darty’i satın alması ve Media Markt’ın operasyonlarını tek marka altında sürdürmeye karar vermesi ile sektördeki oyuncu sayısı 5’e düştü. Pazar oyuncuları mağaza sayılarını hızla artırarak Teknosa’nın tek oyuncu olduğu şehirlere de girerken fiyat rekabetinin artması olası gözüküyor. Teknosa’nın en az 27 şehirde tek oyuncu olduğunu belirtmek gerekir.
Operasyonel giderler. Kira(%30), personel(%34) ve reklam giderleri (%10) şirketin operasyonel giderlerinin yaklaşık %75’ini oluşturuyor. Şirketin kira giderlerinin, birçok AVM’nin kiracıları için kur sabitledeiğini göz önünde bulundurarak geçen seneye göre daha az artacağını düşünüyoruz(2.3% 2014T, 4.7% 2013). Öte yandan, personel giderlerindeki artışın ise 2014 yılında %7.5 olmasını bekliyoruz(%10 2013).
Temettü. Şirket 28 Mart’ta gerçekleştireceği genel kurul’da hisse başına 0.40198TL brüt kar payını 29 Mart’ta ödemeyi teklif edecek. Bu temettü ödemesi dünkü kapanışla yaklaşık %3.9 temettü verimine denk geliyor.
Teknosa için tavsiyemizi 11.50/hisse hedef fiyat ile “Endeks’e Paralel Getiri” seviyesine yükseltiyoruz. TKNSA hisseleri strateji notumuzda gözden geçirmemizden bu yana Endeks’in %8 altında performans gösterdi, aynı dönemde şirket hisseleri %14 düşüş gösterdi. Risklerin fiyatlandığını düşünüyoruz ve şirket için hedef fiyatımızı TL10.00’dan TL11.50’a tavsiyemizi de “Endeks’e Paralel Getiri”ye yükseltiyoruz. Tavsiye değişikliğimizin arkasında ciro büyüme beklentimizi %15’ten %21’e revize etmemiz, operasyonel giderler/satış oranındaki olumlu revizyonumuz ile yükselen VAFÖK beklentimiz ve şirket hisselerinin son dönemde endeksin altında performansı sonucu benzer şirketlerin çarpanlarının altında kalması başlıca nedenlerdir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!