Tekfen Holding Hisse Yorumu
Net kar 69,4 milyon TL ile beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Tekfen’in net kar rakamı 3Ç14’te 69,4 milyon TL ile piyasa beklentisi olan 37,5 milyon TL ve bizim beklentimiz olan 44 milyon TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Tarım segmentinin karlılığının olumlu gelmesinin yanında, finansal giderlerin de beklentilerin altında kalması net karın beklentilerin üzerinde gelmesinde etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %16,4 artış gösterdi. 3Ç14’te net satış gelirleri yıllık bazda %16,4 artışla 1,05 milyar TL seviyesindegerçekleşti.(3Ç13: 906 milyon TL). İnşaat segmenti tarafında,hem kurun olumlu etkisi hem de yeni eklenen projelerin katkısı ile, gelirler yıllık bazda %18,2 artarak 709 milyon TL seviyesine yükselirken; TL bazında artan gübre fiyatları ve yükselen satış hacmi nedeniyle, tarımsal segment gelirleri yıllık bazda %13,7 yükselerek 325 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (3Ç13: 286 milyon TL)
Tekfen’in son dönemdeki teslimatlarının ardından bekleyen iş yükü bir önceki çeyreğe göre %12,7 gerilese de, halen geçen yılın aynı döneminin %11 üzerinde. Taahhüt grubunda, 2013 yılı sonu itibariyle grubun kalan iş stoku 3 milyar ABD Doları düzeyinde iken, 2014 yılının dokuz aylık döneminde tamamlanan işlerin etkisi ile beraber 2,2 milyar ABD Doları düzeyine geriledi. 9A14 itibariyle yurt dışındaki kalan iş miktarı tüm işlerin %88’ini oluşturuyor. 3Ç13’te 285 bin ton ile %32 pazar payına sahip Toros Tarım (Tekfen Holding’in %100 bağlı ortağı), 3Ç14’te de 296 bin ton ile %32 pazar payını korudu. Kümülatif bazda baktığımızda ise, 9A13’te 1.182 bin ton ile %28 olan pazar payı, 9A14’te 1.232 bin ton ile %31’e yükseldi. Gübre tarafında hammadde fiyatları ile ürün fiyatları arasındaki olumlu bağ FAVÖK’te artışa neden oldu. Tekfen 3Ç14’te taahhüt tarafında karlılığın düşmesine rağmen tarım segmenti operasyonel sonuçlarının güçlü gelmesinin etkisi paralelinde 73 milyon TL FAVÖK açıklarken, geçen yılın aynı döneminde bu rakam 24 milyon TL seviyesinde gerçekleşmişti.
FAVÖK Marjı ise, 3Ç14’te %6,9 seviyesinde gerçekleşti (3Ç13: %2,7). Şirket, 2014 yılı için inşaat segmenti marjlarına yönelik yıl sonu hedeflerini korumaktadır. FAVÖK Marjı beklentisini %8,1 olarak korurken, 4,2 milyar TL net satış geliri, 396 milyon TL FAVÖK ve 243 milyon TL net kar elde etmeyi öngörüyor. Bu da son
çeyrekte inşaat marjlarında hızlı bir yükselişi gerektirmektedir. Tekfen Holding için 6,90 hedef fiyatla “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin problemli projelerini
tamamlaması ve daha önce çalıştığı büyük kuruluşlardan yeni projeler almasıyla, inşaat işkolunun mevcut iş durumunu daha sağlıklı bir yapıya kavuşturduğunu söyleyebiliriz. Türkiye’deki projeler, toplam büyüklüğün %12’sini oluştururken; en büyük paya %61 ile Azerbaycan sahip bulunuyor. Libya’da yaşanan sorunlar ve
olumsuz gelişmeler nedeniyle projeleri durdurulan Libya’nın payı ise %4 seviyesinde. Tüpraş’ın Fuel Oil Dönüşüm Projesi (545 milyon dolar), Çiftehan-Pozantı otoyolu (228 milyon dolar), Toros Tarım’ın Samsun Fabrikası yatırımı (161,3 milyon dolar) ve BTC boru hattı onarım işleri (136,2 milyon dolar) Türkiye’de öne çıkan projeler. Son zamanlarda alınan projelerin hem gelire hem de marjlara katkısı 2015’te daha belirgin olacaktır. Tekfen Holding’in %100 bağlı ortaklığı Toros Tarım, 300 milyon dolarlık yatırımla, Samsun’da 726 bin ton kapasiteli sülfürik asit tesisi yatırımı yapıyor. 2015 yılında tamamlanması beklenen yatırımın, Şirketin hammaddede dışa olan bağımlılığını azaltmasının yanında marjlara da olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. Tekfen Holding, Star Rafineri’nin inşaası ve Azerbaycan doğalgazını Türkiye ve Avrupa’ya taşıyacak olan TANAP projesinde boru hattı inşaası ile ilgileniyor. Ayrıca, Tekfen Holding TANAP projesi’nde, 1.810
kilometrelik kara kesimi boru hattı için ihaleye çağrılan 15 firma arasında yer alıyor. Sene sonuna kadar sonuçlarının açıklanmasını beklediğimiz TANAP projesi ile ilgili ihalenin, Şirket hisseleri için kısa vadeli katalist olabileceğini düşünüyoruz.
Tekfen Holding’in Ukrayna ve Rusya’da herhangi bir faaliyeti bulunmamakla birlikte, inşaat grubunda kalan iş miktarının %61’i Hazar bölgesinde Azerbaycan ve Türkmenistan’daki projelere ait. Ukrayna-Rusya gelişmelerinin bu bölgeye doğrudan etkisi olmasa da, belirsizlik nedeniyle projelerin yavaşlamasına veya
bekletilmesine neden olabilir. Bu nedenle Ukrayna-Rusya gelişmeleri, Tekfen Holding için düşük de olsa risk taşıyor. Tekfen Holding’in tahmini değerini, İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Yurtdışı Benzer Piyasa Çarpanları yöntemlerine göre ağırlıklandırarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) 2.550 milyon TL olarak hesaplamaktayız. Tekfen Holding için 6,90 hedef fiyatla “AL” tavsiyemizi koruyoruz.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!