Tekfen Holding Hisse Yorumu
Tekfen için önerimizi Endeksin Üzerinde Getiri’ye
revize ediyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 6.55TL
seviyesinde bulunuyor. Tekfen hisseleri 7 Mart tarihindeki
aşağı yönlü revizyonumuzdan bu yana BIST100
endeksinin %4.4 gerisinde kaldı. Hisse için risklerin halen
gündemde olduğunu düşünmekle birlikte hissenin yukarı
potansiyeli de olduğunu düşünüyoruz.
Potansiyel taahüt projeleri. Tekfen’in birikmiş iş hacmi
tahminimize göre 2.8 milyar dolar seviyesinde bulunuyor.
Socar’ın Star rafineri projesinden gelebilecek (Temmuz’da
açıklanmasını bekliyoruz) bir katkı ve TANAP (Kasım
ayında) projesi hisse için kısa vadede katalist olabilecektir.
Şirketin Star rafineri projesinden 500 milyon dolarlık iş
sağlayabileceğini düşünüyoruz. Bununla birlikte toplam
proje büyüklüğü 7‐10 milyar dolar civarındaki TANAP
projesinden sağlanabileek işe ilişkin bir açıklama
yapılmadı.
Hisse satışının etkisi limitli kalır. Tekfen Yönetim kurulu
üyesi Işık Zeynep Akçağlılar, 31,2mn Tekfen hissesini
(Toplam ödenmiş sermayenin %8,4) borsada satmak üzere
MKK’ya kaydettirdi. Olası bir blok satışa ilişkin detay
açıklanmazken, haberin etkisinin hisse üzerindeki etkisinin
sınırlı olmasını bekliyoruz.
Yönetimin 2014 öngörülerinde yukarı yönlü risk. Tekfen
için 2014 yılında 233 milyon TL (piyasa beklentisi: 200
milyon TL), 2015 yılında ise 259 milyon TL (piyasa
beklentisi: 236 milyon TL) net kar tahmin ediyoruz. Buna
göre 2014T ve 2015T için F/K çarpanı sırasıyla 8.3x ve 7.4x
(1 yıllık ortalama ileri doğru 7.7x) seviyesine karşılık
geliyor. Yönetimin 2014 yılına ilişkin net kar beklentisi 151
milyon TL, geçen yıldan taahhüt segmenti kaynaklı
yaklaşık 100 milyon TL alacak tahsilini ve 1Ç14’teki güçlü
operasyonel performans sonrasında tarım segmentinin
beklentilerden iyi gelebilecek operasyonel performansını
içeriyor.
Tarım segmentinde dikey entegrasyonla marjlarda
iyileşme görülebilir. 2014 yıl sonuna kadar yapılacak 300
milyon dolar yatırımla, Toros Tarım sülfirik asit ve fosforik
asit üretiminde kendi ihtiyacını karşılayacak. Bu durumda
gübre kaynaklı VAFÖK marjının 2015 yılında temkinli bir
tahminle %12.2 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz (son 8
yıllık ortalama %11.5)
Riskler. Tekfen’in Libya’daki projelerine ilişkin belirsizlik
(100 milyon dolar) ve 80 milyon dolarlık alacağı halen
beklemektedir
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!