4Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Gözden Geçiriliyor
Taahhüt tarafında yüksek zararlar tüm yılın kazançlarını sildi; 2022 için beklenti paylaşılmadı
Tekfen Holding 4Ç21’de beklentilerin oldukça altında 353milyon TL net zarar açıkladı (Ak Yat: 512mn TL net kar & Piyasa: 579mn TL net kar). Şirketin taahhüt iş kolunda beklenmedik şeklîde 120mn dolar negatif FAVÖK açıklaması net karı olumsuz etkiledi. Rusya- Kharampur (%78,4 tamamlanma oranı) ve Suudi Arabistan –Haradh (%92,6 tamamlanma oranı) projeleri için ayrılan 45mn dolar ve 96mn dolar karşılıklar taahhüt tarafını olumuz etkileyen ana unsurlar oldu. Şirket bir kısmı işveren kaynaklı olduğunu düşündüğü maliyet artışlarının telafisi için süreçleri 4Ç21’de başlattığını açıklamış. 4Ç21 sonuçları şirketin taahhüt iş kolundan yıllık EBITDA yaratımını negatif 88mn dolar seviyesine getirdi. Şirket 26.10.2021’de açıkladığı öngörülerinde taahhüt iş kolundan 2021 yılı için 35mn dolar FAVÖK yaratımı öngörüyordu. Gübre iş kolu ise i) artan ürün fiyatları, ii) görece düşük maliyetli stok etkisi ve iii) dönemsel yüksek talep neticesinde güçlü sonuçlar açıkladı. Segment’in FAVÖK’ü 4Ç20’deki 258mn TL seviyesinden 851mn TL seviyesine yükseldi ve FAVÖK marjı %31,4 olarak gerçekleşti. Bu denli yüksek FAVÖK marjının kalıcı olacağını düşünmüyoruz. Tekfen’in konsolide net nakit pozisyonu 135mn dolardan 129mn dolara geriledi.
2022 hedefleri: Tekfen taahhüt iş kolu için 2022’de gelir ve FAVÖK projeksiyonu paylaşmadı. Gübre iş kolu için de şirket gelir ve FAVÖK tahminleri olmadan yalnızca satış hacmi ve kapasite kullanım tahminlerini paylaştı. Toros Tarım’ın 2022’de 1,75 milyon ton satış hacmine (2021: 2,0 milyon ton) ve %70 kapasite kullanımına (2021: %88) ulaşması bekleniyor. İhracat kısıtlamalarının kaldırılması, 2022’deki hacim ve kapasite kullanımı beklentilerine yukarı yönlü risk oluşturabilir.
Yorum: Sonuçlara piyasa tepkisinin, şirketin son dönemki zayıf performansına rağmen olumsuz olmasını bekliyoruz. Öngörülebilirliği hâlihazırda düşük olan taahhüt iş kolunda beklenti paylaşılmamasını da olumuz bir gelişme olarak görüyoruz. Şirket bugün saat 16.30’da bir telekonferans düzenleyecek. Taahhüt iş kolunun karlılık görünümüyle alakalı yönetimden görüş alabilmeyi umut ediyoruz. Tekfen için hedef fiyatımız ve tavsiyemiz şirket dağılımlarının analistler arasında yeniden güncellenmesi süreci nedeniyle gözden geçiriliyor.
Kaynak: Ak Yatırım