TAV Havalimanları Holding Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 265.75
Hedef Fiyat(TL) : 410.00
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri(%) : 54.28
Faaliyet Giderlerindeki Güçlü Artış; Esas Faaliyet ve FAVÖK Marjlarını Baskılamıştır!
Şirketin, 2024/12 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/12) göre 24,78 Milyar TL (yüzde 71,96) civarında artış göstererek, 59,21 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 16,58 Milyar TL civarında (yüzde 78,42) artmış ve 37,72 Milyar TL olmuştur. Satışların Maliyeti’ndeki tutar bazlı artışın, Hasılat tarafındaki artıştan daha sınırlı olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı 8,20 Milyar TL (yüzde 61,68) tutarında artmış ve finansallarda 21,49 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı ise; geçen seneki yüzde 38,60 seviyesinden yüzde 36,29 düzeyine sınırlı gerilemiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 78,35 oranında (5,31 Milyar TL) oldukça güçlü artmış ve 12,09 Milyar TL olmuştur. ‘’Ticari Alacaklara ve Borçlara İlişkin Net Kur Farkları’’ ve ‘’Konusu Olmayan Karşılıklar’’ın büyük orandaki etkisinin görüldüğü Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemine ise; cari dönemde 974,3 Milyon TL civarında gelir yazılmıştır.
Özellikle, Faaliyet Giderleri’ndeki yüksek artış, Brüt Kâr’dan gelen rakamı baskılamış ve 10.37 Milyar TL düzeyinde gerçekleşme gösteren Esas Faaliyet Kârı’ndaki senelik artış tutarı 3,87 Milyar TL civarında (yüzde 59,54) olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkı ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 6,59 Milyar TL (yüzde 64,62) düzeyinde artmış ve 16,79 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Bu gelimeler sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 18,88 düzeyinden yüzde 17,52 seviyesine gerileme gösterirken, FAVÖK marjı da yüzde 29,62’den yüzde 28,36’ya düşüş göstermiştir.
Finansman ve Vergi Giderleri de; Şirketin Net Kârını Baskılamıştır!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; 2,08 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. TAV Antalya Yatırım, TAV Antalya, ATÜ, TGS, ZAIC-A ve Tibah Operation gibi iştiraklerin oluşturduğu Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlardan Elde Edilen Kâr Payları tutarı da 2,18 Milyar TL olmuştur. TMS 29 Enflasyon Muhasebesi’nin etkilediği kısımdan da 300,4 Milyon TL Net Parasal Pozisyon Kazancı elde eden şirketin, buna karşın Net Finansman Giderleri ise; ‘’Banka Kredileri ve İlişkili Şirketler Kredi Faiz Giderleri’’ alt kaleminin büyük orandaki etkisiyle 6,34 Milyar TL düzeyinde gelmiştir.
Yatırım Faaliyet Gelirleri’ndeki senelik artış 1,16 Milyar TL olurken, Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlardan Elde Edilen Kâr Payları ise 2,31 Milyar TL azalmıştır (2023’teki Tibah hisse satışı ve ATU’nın Tunus’taki Duty Free operasyonları kaynaklı olarak). Finansman Giderleri’nde görülen 2,76 Milyar TL’lik senelik artış da, Net Kâr üzerinde baskı oluştururken; cari dönemde ortaya çıkan 1,53 Milyar TL’lik Vergi Gideri eklenince, şirketin cari dönemdeki Net Kârı 6,56 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Geçen yıl 7,53 Milyar TL tutarında Net Kâr elde eden şirketin, böylece Net Kâr Marjı da yüzde 21,87’den yüzde 11,08’e gerilemiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin,2024 yılındaki operasyonel gelişmelerindeki önemli başlıklar;
• 2024 yılında, geçen yıla göre; Havacılık Gelirleri 8,40 Milyar TL (yüzde 58,92), Yer Hizmetleri Gelirleri 5,46 Milyar TL(yüzde 73,41), Yiyecek-İçecek Hizmet Gelirleri 2,75 Milyar TL(yüzde 71,57) ve Prime Class ve Salon Hizmet Gelirleri de 3,22 Milyar TL(yüzde 143,03) tutarlarında artış kaydetmiştir.
• Şirketin, 2024 yılındaki toplam misafir sayısı; geçen yıla göre yüzde 11,25 oranında artışla 106,5 Milyon civarında olmuştur. Aynı dönemler arasında Dış Hat Yolcu Sayıları; yüzde 13,05 oranında artarak 71,2 Milyon civarında gerçekleşirken, İç Hat Yolcu Sayıları ise yüzde 8,65 oranında artışla 35,3 Milyon civarında yer almıştır.
Şirketin, 2025 yılı operasyonel beklentilerine dair önemli satır başları ise şöyle;
• Yüzde 96’sı tamamlanan Antalya Havalimanı’ndaki 850 Milyon Euroluk yatırım kapsamında, yeni dış hat terminalinin 2025’in Nisan ayında açılması öngörülmekte. Yeni terminalin faaliyete girmesiyle havalimanı kapasitesinin 38 milyondan 65 milyon yolcuya çıkması beklenmekte.
• Ankara Esenboğa Havalimanının yüzde 98’i tamamlanan 210 Milyon Euro büyüklüğündeki hava tarafı genişletme yatırımlarının 2025’in ikinci çeyreğinde tamamlanması bekleniyor. Yeni imtiyaz sözleşmesinin yürürlüğe girmesi sonucunda; garanti yapısı sona erecek ve ücretler artacak. Böylece, Esenboğa Havalimanı cirosunun tarihinde ilk kez yıllık 100 Milyon Euro’ya ulaşması öngörülüyor.
Şirketin, 2025 yılına ilişkin yeni beklentileri şu şekildedir;
• 2025 yılında, ‘Ortak Girişimler Hariç’ olmak üzere 1.750-1.850 Milyon Euroluk ciro hedefleyen şirket, toplam yolcu sayısının 110-120 Milyon aralığında gerçekleşmesini ve bunun 75-83 Milyon aralığındaki kısmının Dış Hat Yolcusu olmasını öngörmekte.
• 2025 yılının tamamı için ‘Ortak Girişimler Hariç’ olmak üzere 520-590 Milyon Euro bandında FAVÖK tahmin eden şirket, Yatırım Harcamaları’nın da, yine ‘Ortak Girişimler Hariç’ 140-160 Milyon Euro dolaylarında olmasını öngörmekte. İlave olarak, Almatı Yeni Yatırım Programı’nın da (Planı (Şirket, Almatı Havalimanı’na; 2025-2028 yılları arasında 150 ila 300 Milyon Euro aralığında daha yatırım yapmayı planlıyor. Ancak, şirketin yatırım programının Nisan ayında güncellenmesi öngörülmekte) toplam yatırımlar üzerinde etkili olması beklenmekte.
• Dipnot: 2025’te, Yeni Antalya, Yeni Ankara ve Almatı yeni uluslararası terminali gibi tamamlanmış yatırımlardan daha yüksek amortisman ve daha yüksek faiz gideri (önceden aktifleştirilen) beklenmektedir. Ayrıca, kalan Satın Alma Fiyatının Dağıtılmasının Amortismanı (nakit olmayan etki) nedeniyle Antalya 1’den daha düşük net kâr beklenmektedir. Bunun dışında, güçlü TL, TGS ve ATU’nun net kârında bir düşüşe de neden olabileceği belirtilmekte. Yine, Ankara, BTA Antalya ve TAV İşletme Hizmetleri yeni New York özel yolcu salonundan kira amortismanı beklenmekte. Şirket, bu hareketlerin FAVÖK altındaki toplam etkisinin bir sonucu olarak; 2025 yılı Net Kârı’nın 2024 yılından yüksek olmasını beklemiyor.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve açıklanan son beklentiler doğrultusunda, değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 375,00 TL düzeyinden 410,00 TL’ye revize ediyoruz ve ‘’AL’’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
