2021’deki toparlanma artış potansiyeli yükseltiyor
Tavsiye Endekse Üstü Getiri
Hedef Fiyat: 28.60 TL
Hisse Fiyatı (08/12/2020): 20.38 TL
Getiri Potansiyeli 40%
2021 için beklentiler daha güçlü
2020, salgın dolayısıyla havacılık sektörü için en kötü yıllardan biri oldu ve bir önceki Pegasus notunda da belirttiğimiz gibi, toparlanma ve 2019 seviyelerine yeniden ulaşma zaman alabilir. Yine de toparlanmanın şimdiden başladığını ve 2021’in 2020’den çok daha iyi olabileceğini düşünüyoruz. Yine daha önce belirttiğimiz gibi, tatil için yapılan seyahatlerdeki artışın, iş seyahatlerinden daha hızlı olacağına inanıyoruz. Önemli havalimanlarının turistik bölgelerde olması sebebiyle, TAVHL de 2021’de bu gelişmelerden olumlu etkilenebilir.
Gevşeyen kısıtlamalarla turizm sezonunda toparlanma bekliyoruz
Nisandan Haziran ortasına kadar sınırlar kapalı kalırken, Rusya ve Almanya’ya uçuşların Ağustos’a kadar başlamaması TAVHL’nin havalimanlarındaki trafiği olumsuz etkiledi. Diğer yandan Avrupa uçuşları sert kısıtlamalar sebebiyle düşük kaldı. 2020’nin ilk dokuz ayında toplam turist sayısı yıllık bazda %74 düşerek 9mn oldu 2019’da Rusya ve Almanya’dan gelen turist sayısı 12mn’u aşarken, toplam ziyaretçi sayısı 45mn olmuştu. 1YY20’de kitlesel aşılamayla, ziyaretçi sayısında ciddi artış olmasını ve bunun TAVHL’ye olumlu yansımasını bekliyoruz. Bu sebeple, 2020’de %70’lik bir daralmanın ardından, yolcu sayısının 2021’de %95 artarak, 55mn’a, yani 2019’un %60’ına ulaşmasını bekliyoruz. Tahminlerimize göre, şirketin Türkiye’deki havalimanları 2021’de, 2019 trafiğinin %80’ine ulaşabilir.
TAVHL’nin sağlıklı bilançosu, hızlı toparlanmayı destekleyebilir
2020 yılı için TAVHL’nin cirosunun %59 gerileyerek 310mn Euro’ya düşmesini, FAVÖK’ün ise %92 daralmayla 26mn Euro olmasını bekliyoruz. Bunun ardından 2021 yılında ise ciro ve FAVÖK’ün sırasıyla %91 ve %588 artacağını tahmin ediyoruz. Sağlıklı bilançosu sayesinde, şirket 2021’de yeniden net kar üretebilir ve temettü ödemeleri başlayabilir. Havayollarının aksine, TAVHL’nin daha düşük sabit giderleri bulunuyor ve bu durum pandemi boyunca nakit çıkışının kontrol altında olmasına yardımcı oldu. Şirket, salgın bir “force majeure” olduğundan, bu dönemde ayrıca, kontrat uzatma ya da kira erteleme gibi faydalar sağladı. 9A20 itibariyle, TAVHL’nin 862mn Euro net borcu bulunuyor. Ancak holding seviyesinde 284mn Euro net nakit bulunuyor ve iştirak borçları, iştiraklerin nakit akışıyla uyumlu görünüyor.
Tavsiyemizi Endeks Üzeri Getiri’ye yükseltiyoruz, hedef fiyat 28.66
Hisse için Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi koruyoruz ve hedef fiyatımızı 22TL’den 28,60TL’ye yükseltiyoruz, getiri potansiyeli %40. Değerlememiz için bölümlerin toplamı yöntemini kullandık. TAVHL bizim 2021 FD/FAVÖK tahminlerimize göre 9,4x çarpanla işlem görüyor, yurtdışı benzerlerinin çarpanı ise 15,7x seviyesinde. Diğer sektör şirketleri gibi TAVHL de son bir ayda güçlü bir performans sergileyerek, %42 yükseldi ve BIST-100 endeksinin %27 üzerinde performans sağladı. Ancak yılbaşından performansa bakıldığında, TAVHL’nin endeksin %35 gerisinde kalmış durumda. TAVHL ayrıca yılbaşından bu yana uluslararası benzer şirketlerinden Euro bazında %37 daha düşük performans gösterdi. Salgın öncesi şirket için hedef fiyatımız 33,40TL seviyesindeydi ve o günkü kurlardan 5,1 Euro’ya tekabül ediyordu. Şimdiki hedef fiyatımız ise 3 Euro seviyesinde ve pandemi öncesi hedefin %40 altında.
Kaynak: Yatırım Finansman