TAV HAVALİMANLARI HOLDİNG (TAVHL.IS)
ÖNERİ: TUT
Kapanış (TL/Hisse) 23,52
Hedef Fiyat (TL/Hisse) 26,30
– TAV Havalimanları Holding için hedef fiyatımızı, sırasıyla %60 ve %40 ağırlıklar ile kullandığımız parçaların toplamı ve benzer şirketler piyasa çarpanları değerleme analizlerine göre, pay başına 26.30 TL olarak belirlemekte ve TUT önerimizi sürdürmekteyiz. COVID-19 salgınının yayılmasına karşı alınan önlemlerden özellikle 2020 ve 2021 yıllarında olumsuz etkilenmiş olan hava yolcu trafiğindeki toparlanma hızının, 2Y21T ve sonrasında, büyük ölçüde salgının yayılma hızına ve aşılanma oranlarının artışına bağlı olabileceğini düşünmekteyiz. Bu bağlamda, dünyada aşılanma oranlarında süregelen artışa rağmen, COVID-19 delta varyantının yayılımının hava yolcu trafiğinde beklenen toparlanma üzerinde bir risk unsuru oluşturabileceğini, ve salgının tabiatiyle volatil seyrinin, havacılık sektörü faaliyetleri öngörüleri üzerinde belirsizlik yaratmaya devam edebileceğini düşünmekteyiz. Havacılık sektörü üzerindeki bu öngörümüze paralel olarak TAV Havalimanları Holding üzerindeki TUT önerimizi sürdürmekteyiz.
– Hava yolcu trafiğinin artış hızı COVID-19 önlemleri nedeniyle Mayıs 2021’de yavaşlarken, önlemlerin tamamen kaldırılmasıyla Temmuz ayında hızlanmıştır Tüm dünyayı etkisini altına alan COVID-19 koronavirüs salgını nedeniyle, TAV Havalimanları Holding’in faaliyet gösterdiği ülkelerde işletmesini üstlendiği havalimanlarındaki ticari uçuş sayıları, ilgili otoritelerin salgın ile mücadele kapsamında aldığı uçuş kısıtlaması önlemlerinden, özelllikle Şubat, Mart ve Nisan 2020 aylarında büyük oranda etkilenmiştir. Mayıs 2020 ve sonrasında, özellikle yurt dışı seyahat/uçuşlar ile ilgili alınan önlemler büyük ölçüde devam etmekle beraber, uçuş ve yolcu sayıları tedricen iyileşmeye başlamış, ve COVID-19 aşı uygulamalarıyla 2021 yılında görece olarak hızlanarak devam etmiştir. Türkiye’de COVID-19 salgınına karşı alınan, gece saatlerinde ve hafta sonlarında sokağa çıkma yasaklarını içeren önlemler, 1Y21’de devam etmiş, ve ülkede vaka sayılarındaki artış yaşaması ile Mayıs 2021’de 17 günlük tam kapanma önlemleri uygulanmıştır. Hava yolcu sayısının artış hızı bu önlemler nedeniyle Mayıs ayında yavaşlama göstermiştir. Ancak Haziran 2021 itibariyle Türkiye’de aşı uygulanmasının hızlanması ve 1 Temmuz itibariyle vaka sayılarındaki görece azalış ile tüm önlemlerin kaldırılmasıyla, 2021 yılı yaz sezonunda hava yolcu trafiğindeki iyileşme hızlanarak devam etmiştir. Bu bağlamda, yolcu trafiği özellikle iç hat yolcu sayıısındaki artış ile toparlanmaya devam etmiş, bunun yanında, ülkemizi ziyaret eden turist sayısı 2021 yılının ik 7 ayında yıllık %85.4 oranında artmıştır. Yılın ilk 7 ayında Türkiye’deki havailmanlarını kullanan dış hat yolcu sayısında yıllık %43 oranında artış gerçekleşmiş, iç hat yolcularını da kapsayan toplam yolcu sayısı yıllık %38 oranında artış göstermiştir.
– TAV Havalimanları Holding’in 2Ç21 yolcu trafiğinin artış hızı COVID-19 önlemlerinden olumsuz etkilenmiş, ancak Grup FAVÖK’ü, görece olarak artan yolcu sayısı ile iyileşmiştir. TAV Havalimanları Holding ve VPE Capital’ın oluşturduğu konsorsiyum, Nisan 2021 sonu itibariyle Kazakistan Almatı Havalimanı’nın pay devrini gerçekleştirmişlerdir. TAV Havalimanları Holding’in konsorsiyumdaki payı %85 ve VPE Capital’ın temsil etmekte olduğu Kazakistan Altyapı Fonu’nun payı %15 olarak belirlenmiştir. TAV Havalimanları Holding’in 2Ç21’de hizmet verdiği yolcu sayısı ,oldukça zayıf bir baz dönem üzerine, Almatı Havalimanı’nın da Nisan 2021 sonunda satın alınmış olmasıyla yıllık %962 oranında artarak 8.8mn’a ulaşmıştır. Yurt içi yolcu trafiği, önlemlerin daha sıkı olarak devam ettiği yurt dışı hatlardaki yolcu trafiğine kıyasla daha hızlı artış göstermiş ve Grup’un toplam satış gelirleri 2Ç21’de yıllık %306.6 artarak €95.4mn’a ulaşmıştır. Alınan maliyet önlemlerinin de sürdürülmesiyle Grup, 2Ç21’de €27.9mn FAVÖK elde edebilmiştir (2Ç20: €- 25.8mn). Grup’un artan yolcu sayısına paralel olarak amortisman giderleri yıllık %108.3 yükselerek €18.5mn olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında, özkaynak yöntemi ile değerlenen iştiraklerinden kaydedilen zararları yıllık %55.5 azalarak €-11.5’a gerilemiştir. TAV Havalimanları’nın net finansal giderileri ise 2Ç21’de yıllık %3.5 artarak €33.5mn seviyesinde gerçekleşmiştir. Grup, böylelikle 2Ç21’de €38.9mn net zarar kaydetmiştir. TAV Havalimanları’nın 2Ç21 sonunda net borcu, Almatı Havalimanı’nın %85 oranındaki payının satın alınması için €285mn ödenmesi ve ilgili şarta bağlı ödeme, net nakit ödemesi ve satım opsiyonunun dahli ile 2Ç21 sonunda €1,123mn’a ulaşmıştır (1Ç21 sonu: €811mn).
COVID-19 salgınının yayılım hızı ve ülkelerin arttırabileceği ya da gevşetebileceği önlemler, TAV Havalimanları Holding payları performası üzerinde etkili olabilecektir. Halihazırda uygulanan önlemler ve Almatı Havalimanı operasyonlarının dahli ile TAV Havalimanları Holding’in 2021 yılı toplam yolcu sayısının yıllık %75 oranında artarak 47.4mn’a ulaşabileceğini tahmin etmekteyiz. Grup’un 2021 yılında satış gelirlerinin böylelikle €497mn’a ulaşabileceğini, ve Almatı operasyonlarının ve süregelen maliyet önlemlerinin de desteğiyle FAVÖK’ünün €144mn’a ulaşabileceğini tahmin etmekteyiz. COVID-19 salgının yayılım hızı ve ülkelerin arttırabileceği ve gevşetebileceği önlemler, her ne kadar aşılanma oranlarının artmasıyla görece olarak daha mutedil ölçekte de olsa tahminlerimiz üzerinde aşağı ya da yukarı yönde riskler oluşturmaktadır. TAV Havalimanları Holding payları halihazırda, yakın zamanda güncellemiş olduğumuz tahminlerimize göre 13.8x 2021T FD/FAVÖK çarpanıyla, yurt dışı benzerlerinin medyanına kıyasla %21 iskontolu işlem görmektedir. Grup için hesaplamış olduğumuz 12 aylık 26.30 TL hedef fiyatımız, %12 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım