Tav Havalimanları 4Ç16 Mali Analiz Raporu
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 18.25 TL
Önceki Hedef Fiyat: 17.90 TL
TAVHL: 4Ç16 net karı beklentilerin altında gerçekleşti…
TAV Havalimanları Holding, 4Ç16’da, önceki yılın aynı dönemine göre %58.1 oranında azalışla €17.3mn net kar elde etmiştir. Grup’un 4Ç16 net karı, vergi giderlerinin beklentilerin altında gerçekleşmiş olması nedenleriyle, piyasa ortalama beklentisi olan €23.2mn’un (Şeker Yatırım T.: €21.2mn) altında gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding, 4Ç16 sonuçlarının açıklanmasının ardından, Yönetim Kurulu’nun %50 oranında temettü dağıtım politikasına uygun olarak 2017 yılında, 2016 yılı dağıtılabilir karından %4.3 oranında brüt nakit temettü verimliliğine işaret eden kay payı dağıtım kararını paylaşmıştır. Grup, aynı zamanda net karlılığında belirgin bir artışı da içeren 2017 yılı beklentilerini de paylaşmıştır. Böylelikle, Grup’un beklentilerin altında açıklanmış olan net karına piyasa tepkisinin, temettü ve gelecek dönem beklentileri ile birlikte nötr olarak geçekleşebileceğini düşünmekteyiz.
4Ç16 operasyonel karlılığı beklentiler paralelinde gerçekleşmiştir – TAV Havalimanları Holding’in 4Ç16 satış gelirleri, yıllık %11.1 oranında artış göstererek €300mn olarak, büyük ölçüde bu dönemde kaydedilen €31.4mn tutarındaki inşaat gelirlerinin etkisiyle, piyasa medyan beklentisi olan €245mn’un (Şeker Yatırım: €240mn) üzerinde gerçekleşmiştir. İnşaat gelirleri hariç tutulduğunda ve garantili yolcu gelirleri düzeltmeleri ile önceki yılın aynı dönemine göre %8.3 oranında artış gösteren Grup’un €279mn tutarındaki satış gelirleri de piyasa medyan beklentisinin üzerinde gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding’in 4Ç16 FAVÖKK’ü, piyasa medyan beklentisine paralel olarak, yıllık %4.1 yükselişle €127mn olarak gerçekleşmiştir. Grup’un bu dönemde düzeltilmiş FAVÖKK marjı %45.4 olarak, yıllık 1.8 y.p. azalarak beklentilerin hafif altında gerçekleşmiştir. FAVÖK ise 4Ç16’da yıllık %2.2 oranında azalışla, piyasa beklentisine paralel olarak €95.8mn seviyesinde gerçekleşmiştir; FAVÖK marjı 2.0 y.p. gerilemiştir.
TAV Havalimanları Holding için “AL” tavsiyemizi sürdürmekte, hedef değerimizi hisse başına TL 18.25’e yükseltmekteyiz. 4Ç16 sonuçlarının açıklanmasından sonra, TAV Havalimanları Holding 2017 beklentilerini paylaşmıştır. Buna göre Grup, 2017 yılında Istanbul Atatürk Havalimanı direkt dış hat yolcu trafiğinin sabit kalmasını beklemekte, bu havalimanındaki toplam yolcu trafiğinin ise %1-%3 aralığında artış gösterebileceğini tahmin etmektedir. Grup, işletmekte olduğu diğer havalimanları ile birlikte 2017 yılında toplam hizmet verilen yolcu sayısında %4-%5 aralığında bir artış gerçekleşebileceğini öngörmektedir. TAV Havalimanları Holding 2017 yılında satış gelirleri ve FAVÖKK’ünün sabit kalacağını tahmin etmekte, ancak net karlılığında belirgin bir artış olabileceğini öngörmektedir. TAV Havalimanları Holding, 2017 yılında €50mn tutarında yatırım harcaması gerçekleştirebileceğini öngörmektedir. Grup için değerlememizi güncelleyerek pay başına TL18.25 hedef fiyata ulaşmış bulunmaktayız. TAV Havalimanları Holding payları, tahminlerimize göre hâlihazırda yurt dışı eşleniklerinin 2017T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %57 oranında iskontolu işlem görmektedirler. Hedef fiyatımız, Grup payları için %15 oranında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. TAV Havalimanları Holding, Medine Havalimanı’nın %16.7 oranındaki payını Saudi Oger’den yakın zamanda satın almayı planlamakta, Küba’da ise iki havalimanı işletmesini üstlenmek üzere Hükümet yetkilileriyle görüşmelerini sürdürmektedir. Bu ve olası benzer gelişmelerin Grup payları performansı üzerinde katalist etkisi yaratabileceğini düşünmekteyiz. TAV Havalimanları Holding üzerindeki “AL” tavsiyemizi korumaktayız.
Rapora ulaşmak için tıklayınız.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!