4Ç24 Finansal Sonuçları
Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 265,75
Hedef Fiyat (TL/hisse) 402,00
Potansiyel Getiri %51
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2024/12 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %14,1 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %48,6 artışla 15.8 milyar TL olmuştur. 2024 yılında bir önceki yıla göre net satışları %72,0 artışla 59.2 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %66,6 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 25,1 artışla 2.4 milyar TL olmuştur. 2024 yılında bir önceki yıla göre %64,6 artışla 16.8 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 2.372 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 284 baz puan düşüşle %15,1 olmuştur. 2024 yılında bir önceki yıla göre 126 baz puan düşüşle %28,4 seviyesinde gerçekleşmiştir. Net karı 3. çeyrekte 3.8 milyar TL olurken, 4. çeyrekte 68.6 milyon TL net zararı bulunmaktadır. Geçen yılın aynı çeyreğinde 2.2 milyar TL net kar açıklamıştır. 2024 yılında bir önceki yıla göre net kar %12,9 düşüşle 6.6 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net borcu 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %20,9 artışla 49.3 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 4Ç24’te 15.771 mn TL satış geliri (kons: 14.194 mn TL; Gedik: 12.787 mn TL; yıllık: +%49), 2.383 mn TL FAVÖK (kons: 2.878 mn TL; Gedik: 3.039 mn TL; yıllık: +%25) ve 69 mn TL net zarar (kons: +143 mn TL; Gedik: -445 mn TL; 4Ç23: +2.160 mn TL) açıklamıştır. Şirket 2024 yılında güçlü bir finansal performans sergileyerek gelirlerini yıllık bazda %27 artırarak 1,66 milyar euro’ya yükseltmiştir. Gelir artışının en büyük sebepleri arasında toplam yolcu sayısının %11 artarak 107 milyona ulaşması, uluslararası yolcu trafiğinin %13 büyümesi ve özellikle Almanya, İngiltere, Polonya ve BAE gibi ana pazarlardaki yüksek talep yer almıştır. 4Ç24’te satış gelirleri artışı yıllık bazda %31 seviyesinde gerçekleşerek 429 milyon euro’ya ulaşmıştır (4Ç23: 328 mn euro). Şirketin 2024 yılında FAVÖK’ü rakamı yıllık bazda %27 artarak 489 milyon euro’ya çıkmış ve FAVÖK marjı %29,5 olarak gerçekleşmiştir. 4Ç24’te FAVÖK 78 milyon euro’ya gerileyerek yıllık bazda %23 büyüme göstermiştir. Bu düşüşün temel nedenleri arasında artan personel giderleri, maliyet artışları ve yolcu harcamalarının değişen kompozisyonu bulunmaktadır. Özellikle Ankara Havalimanı’nın UFRS 12 muhasebesinden çıkışı, operasyonel giderleri artırarak FAVÖK’ü olumsuz etkilemiştir. Şirket, 4Ç24’te 2 milyon euro net zarar açıklamıştır (4Ç23: +73 mn euro). 4Ç24’teki zararın temel nedenleri arasında 49 milyon euro tutarında değer düşüklüğü gideri (vergi sonrası net etkisi 42,9 mn euro), 4Ç23’te elde edilen 75,4 milyon euro’luk ertelenmiş vergi kazancının 4Ç24’te tekrarlanmaması ve özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraklerden (EAI) gelen karın %61 azalması yer almıştır. Devam eden yüksek yatırım harcamalarına rağmen net borç sadece %3 artarak 1,72 milyar euro’ya çıkmış, ancak Net Norç/FAVÖK oranı 4,3x’ten 3,5x’e gerilemiştir. Şirket 2025 yılında satış gelirlerinin 1.750- 1.850 milyon euro (2024: 1.660 mn euro), toplam yolcu sayısının 110-120 milyon (2024: 106,5 mn), dış hat yolcu sayısının 75- 83 milyon (2024: 71,2 mn) olması ve FAVÖK’ün 520-590 mn euro (2024: 489,4 mn euro) gelmesi öngörülmektedir. Net Borç/FAVÖK’ün x2,5-3,0 arasında olması beklenmektedir. Genel olarak, TAV Havalimanları 2024 yılında güçlü operasyonel sonuçlar elde etmiş, gelirlerini artırmış, nakit akışını önemli ölçüde iyileştirmiş ve büyüme odaklı yatırımlarını başarıyla uygulamıştır. Net kârın azalmasına neden olan faktörler büyük ölçüde tek seferlik unsurlar olduğundan, şirketin temel operasyonel gücü sağlam kalmaya devam etmektedir. TAV, 2025’e güçlü bir finansal yapı, artan nakit üretimi ve iyi yönetilen bir yatırım stratejisi ile girmektedir ve bu da uzun vadede sürdürülebilir büyüme için olumlu sinyaller vermektedir. Hisse 2025 yılı beklentilerine göre 5,6x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların tek seferlik katkıların yokluğunda hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
