Tav Havalimanları Holding A.Ş. (TAVHL) 3Ç24 döneminde 3.821 milyon TL ana ortaklık net kâr açıkladı.
Kapanış Fiyatı: 226.60 TL
Hedef Fiyat: 406 TL
Piyasa beklentisi şirketin 3.825 milyon TL net kar açıklaması yönündeydi. Bu bakımdan şirketin beklentilere oldukça yakın bir çeyreklik net kar açıkladığı söylenebilir. Net kar yıllık bazda %29,3 oranında azalış gösterirken, bir önceki çeyreğe kıyasla %52,4 oranında artış gösterdi. Net kar marjı ise yıllık bazda 24,8 puan azalış göstererek %45,6 seviyesinden %20,8 seviyesine geriledi. Net satışların yükselmesine rağmen genel yönetim giderleri, net finansal giderler ve sürdürülen faaliyetler vergi giderindeki artışlar net karı baskılayan ana unsurlar olarak öne çıktı.
Satış gelirleri yıllık bazda %55,2 artış gösterdi
3Ç24 döneminde şirketin satış gelirleri, yıllık %55,2 artış göstererek 18,4 milyar TL’ye yükseldi. Bir önceki çeyreğe göre ise satış gelirleri %28,3 oranında yükseldi. Brüt kar yıllık %51,8 artışla 8,2 milyar TL olurken, brüt kar marjı ise yıllık 1,0 puan azalışla %44,9 seviyesinde gerçekleşti. Trafik büyümesi, Paris Lounge Network şirketinin TAV İşletme Hiz. altında tam konsolide edilmeye başlanması ve fiyat artışları cirodaki büyümede etkili oldu. Güçlü ciro büyümesi 3Ç24Ete de hissedildi. 9 aylık sonuçlarda da ciroyu oluşturan her bir kalem artış sağladı.
FAVÖK 7,1 milyar TL oldu
FAVÖK yıllık bazda %39,6 artış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre de %57,4 artış gösterdi ve 7,1 milyar TL oldu. FAVÖK marjı ise yıllık 4,3 puan azalışla %38,6 seviyesinde gerçekleşti. Şirket bir önceki çeyrekte %31,5 FAVÖK marjı elde etmişti.
9 aylık sonuçlar
2024 yılının ilk 9 aylık dönemine kümülatif olarak bakıldığında, şirketin satış gelirleri yıllık %82,4 artışla 43,4 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 0,1 puan artışla %41,2, FAVÖK marjı 1,7 puan azalışla %33,0 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %73,7 artış gösterdi ve 14,3 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 9 aylık net dönem karı yıllık bazda %23,4 artışla 6,6 milyar TL’ye yükseldi.
Trafik performansı artış gösterdi
Şirketin 2024 yılının ilk 9 aylık döneminde hizmet verdiği toplam yolcu sayısı geçen yılın aynı döneminde kıyasla %12 oranında artışla 83,11 milyon oldu. Şirketin dış hat yolcu sayısı 13% artışla 56,35 milyon olurken, iç hat yolcu sayısı ise %10 artışla 26,76 milyon oldu. Antalya 2024 dış hat yolcusu 2023’ün %7 üstünde gerçekleşti. Ankara 2024 dış hat yolcusu 2023’ün %19 üstünde gerçekleşti. Eylül ayında yüksek sezonda filo mevcudiyetinden ve jeopolitikten etkilendi. İzmir 2024 dış hat yolcusu 2023’ün %14 üstünde gerçekleşti. Almatı 2024 dış hat yolcusu 2023’ün %26 üzerinde gerçekleşti. Eylül ayı dış hat yolcusu jeopolitik gelişmelerden geçen seneye göre %-3 oranında etkilendi.
Net borç pozisyonu azaldı
Şirketin net borç pozisyonu 2023 yılının aynı dönemine göre %31,1 artarken, bir önceki çeyreğe kıyasla %4,9 azalarak 40,8 milyar TL oldu. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 2,5 seviyesinde gerçekleşti. Borçlanma rasyolarında önemi bir bozulma bulunmuyor. Şirketin 8,0 milyar TL net döviz yükümlülüğü bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri arttı
Şirketin nakit değerleri 2023 yıl sonuna göre 5,5 milyar TL artarak 23,0 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 10,0 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 3,0 milyar TL, finansman faaliyetlerinden ise 4,4 milyar TL nakit çıkışı oldu. Şirket özsermayesini güçlendirmeye devam etti. Özkaynakların toplamı 2023 yıl sonuna kıyasla %32,1 oranında artarak 60,7 milyar TL’ye yükseldi. Özkaynakların aktife oranı ise %31,8 olarak gerçekleşti.
2024 yıl sonu beklentileri
Şirket 2024 yıl sonunda toplam 1.500 – 1.570 milyon Euro seviyesinde ciro, 430 – 490 milyon Euro seviyesinde FAVÖK elde etmeyi bekliyor. 2024 yılı toplam yolcu sayısının 100 – 110 milyon olmasını bekleyen şirket, bu miktarın 67 – 73 milyonluk kısmının dış hat yolcusu olmasını bekliyor. 2024 yılı için yıllık yatırım harcamaları beklentisi 260 – 300 milyon Euro olan şirket, Net Borç/FAVÖK rasyosunun ise 3,5 – 4,5 aralığında olmasını bekliyor.
Almatı Havalimanı Yeni Yatırım Planı
Almatı, Antalya ve Ankara’da yürütmekte olduğu kapasite artırımı yatırımları planlanan takvime uygun olarak ilerleyen şirket, Almatı Havalimanı ile ilgili olarak açıklamış olduğu yeni yatırım planı kapsamında 2025 – 2028 yılları arasında 3 – 4 yıla yayılmış şekilde 150 – 300 milyon arasında yatırım harcaması yapmayı bekliyor. Yatırım programının büyüklüğünün Şubat 2025’te yapılacak olan Yönetim Kurulu toplantısında güncellenmesi amaçlanıyor. Tarife artışı görüşmelerinden olumlu sonuçlar alınması, yatırım büyüklüğü için önemli bir belirleyici etken olacak. Yatırımın, Holding’den özkaynak/hissedar kredisi gerekmeden, Almatı’nın faaliyetlerinden yarattığı nakitle ve Almatı’nın proje finansmanı yatırım kredisi limitinden finanse edilmesi bekleniyor. Ayrıca, şirketin baz senaryo tarife teklifi kabul edilirse, 2025 yılının ikinci yarısından başlayarak Almatı Havalimanı’nda %13 – 15 oranında kalıcı bir FAVÖK artışı bekleniyor.
Değerlendirme ve Hedef Fiyat
Türkiye’de kendi faaliyet alanında %29,4’lük pazar payına sahip olan ve %20,8 net kâr marjı ile faaliyetlerine devam eden TAV Havalimanları’nın 3Ç24 döneminde satış gelirlerinde ve FAVÖK miktarında meydana gelen büyümeyi olumlu buluyoruz. Çeyreklik net karda baskıda, geçen yılın aynı çeyreğine kıyasla net satışların yükselmesine rağmen, genel yönetim giderleri, finansal giderler ve sürdürülen faaliyetler vergi giderindeki artışlar ana unsurlar olarak öne çıkıyor. Trafik performansını geçen yılın ilk 9 aylık dönemine kıyasla 12% oranında artıran ve üç ayrı lokasyonda kapasite artırım yatırımları devam eden şirketin, net borç pozisyonundaki azalış ve nakit değerlerindeki artış bilançoda göze çarpan pozitif noktalar arasında yer alıyor. TAVHL için İNA modelimize göre 12 aylık hedef fiyatımızı 406 TL olarak hesaplıyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım