Bilanço değerlendirmesi / Değerlendirme: Olumlu
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 226.60
Hedef Fiyat (TL) 425.50
Getiri Potansiyeli (%) 88%
Tav Havalimanları, 3Ç24’te 499.4 milyon EUR gelir (Konsensus: 495.9 milyon EUR / Deniz Yatırım: 503.7 milyon EUR), 195.9 milyon EUR FAVÖK (Konsensus: 192.6 milyon EUR / Deniz Yatırım: 195.9 milyon EUR) ve 103.9 milyon EUR net kar (Konsensus: 104 milyon EUR/ Deniz Yatırım: 121.3 milyon EUR) açıkladı.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Artan yolcu sayısı paralelinde korunan operasyonel sonuçlar, borçtaki azalış, nakit yaratma kapasitesi.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ Tav Havalimanları’nın, 3Ç24’te beklentilerle paralel güçlü finansal sonuçlar açıklaması, 2024 yılını güçlü sonuçlarla tamamlayacağına yönelik beklentileri pekiştirdi. Halihazırda devam eden ve yeni açıklanan yatırım planının FAVÖK marjında yatacağı etki dikkat çekmektedir. Artan yolcu sayısı paralelinde korunan finansal sonuçlara ek son çeyrek yolcu büyümesine yönelik verilen yönlendirmenin hisse performansı üzerinde olumlu bir etki yaratacağını düşünüyoruz.
■ Şirket’in hizmet verdiği toplam yolcu sayısının 9A23’e göre %12 artış göstermesi, Paris Lounge Network şirketinin TAV İşletme Hizmetleri altında tam konsolide edilmeye başlanması, fiyat artışları ve Ankara’nın muhasebe kayıt sistemindeki değişiklik yılın ilk 9 ayında Tav Havalimanları’nın ciro büyümesindeki ana dinamikler olarak karşımıza çıkmaktadır. 9A24’te satış geliri geçen yılının aynı dönemine göre %25 artarak 1,231.5 milyon Euro’ya, 3Ç24 döneminde ise satış gelirleri 2023 yılı aynı döneme göre %19 artarak 499.4 milyon Euro’ya ulaşmıştır.
■ 3Ç24’te FAVÖK 2023 yılı aynı döneme göre %12 artışla 195.9 milyon Euro olarak gerçekleşmiştir. 9A24 döneminde ise FAVÖK 2023 yılı aynı döneme göre %28 artışla 411.3 milyon Euro olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde FAVÖK marjı 0,7 puan artarak %33,4 seviyesine yükselmiştir. FAVÖK artışında, güçlü ciro büyümesinin yanında nakit faaliyet giderlerinin daha yavaş artması etkili olmuştur.
■ Şirket, 3Ç24’te 103.9 milyon Euro net kar açıklamıştır. 3Ç23’te TIBAH hisse satışı kaynaklı 82.7 milyon EUR gelir elde edilmesi kaynaklı yıllık bazda azalış görülmektedir. 9A24 döneminde ise toplam net karı 184.9 milyon Euro’ya ulaşmıştır. Geçen yıl elde edilen tek seferlik Tibah hisse satışına rağmen 9A24 döneminde net rakamını %5 artış göstermiştir. Net kardaki artışın temelleri; i) yüksek FAVÖK büyümesi ii) daha yüksek faiz geliri elde edilmesi iii) vergi geliri olarak açıklanmıştır.
■ Net borç, 9A23 dönemine göre %3 azalarak 1.614 milyon EUR olarak gerçekleşmiştir (9A23:1.672 milyon EUR).
■ İcra Kurulu Başkanı Serkan Kaptan’ın faaliyet raporunda “Jeopolitik gelişmelerin öne çıktığı üçüncü çeyrekte dış hat trafiğinin aylık bazda bu gelişmelerden geçen seneye göre %-3 oranında etkilendiğini hesaplıyoruz. Bununla birlikte havayollarının kış sezonu için koltuk arz planları oldukça kuvvetli duruyor. Seyahat için daha ılıman geçen bir kış mevsiminden faydalanmak isteyen turistler nedeniyle dördüncü çeyrek yolcu büyümesinin üçüncü çeyrek yolcu büyümesinden daha yüksek gerçekleşmesini bekliyoruz.” açıklamasını Tav Havalimanları için önemli buluyoruz.
■ Şirket, 2025 yılına yönelik yatırım harcaması beklentilerinde revizyona gitti. 2025 yılı yatırım harcamaları beklentilerindeki değişikliğin temel nedeni, Almatı Havalimanı yeni yatırım planı kaynaklıdır. Almatı yatırım planının 2025-2028 yılları arasında 3-4 yıla yayılmış şekilde 150-300 milyon EUR arasında olması, yatırım programının büyüklüğünün Şubat 2025’te yapılacak olan Yönetim Kurulu toplantısında güncellenmesi planlandığı bilgisine yer verilmiştir. Aşağıdaki tabloda Şirket’in 2024 ve 2025 yıllarına ait eski ve revize beklentilerini bulabilirsiniz.
■ Antalya’da yeni terminal ve hava tarafı yatırımları %91 oranında tamamlanmıştır. Sene sonu itibarıyla %95 tamamlanma seviyesine ulaşmayı ve birinci çeyreğin sonunda da yeni terminali yolcu trafiğine açılması hedeflenmekte, yatırımlar sonucunda Antalya Havalimanı 65 milyon yolcuya hizmet verebileceği öngörülmektedir.
■ Ankara Esenboğa Havalimanı’nın yatırımının öngörülenden daha hızlı ilerlemesi sonucunda, bitiş tarihi iki çeyrek öne çekerek 2025’in ikinci çeyreği olarak güncellenmiştir. Bu yatırımın tamamlanmasının ciro üzerine direk bir etkisi olmayacağı ancak, 2025’in Mayıs ayında başlayacak olan yeni işletme imtiyazı ile Ankara’nın FAVKÖK seviyesinde karlılığını destekleyeceği açıklanmıştır.
■ Şirket, toplam 20 milyon USD maliyetle, Ankara, Bodrum ve İzmir’de yatırımlarına başladığı ve başlayacağı GES yatırımları ile toplam elektrik tüketiminin %30’unu karşılamayı hedeflemektedir.
■ Genel Değerlendirme: Mevcut durumda, TAV Havalimanları için 12-aylık hedef fiyatımız 425,50 TL, önerimizi ise AL yönünde. Hisse, yıl başından itibaren endeksin %81 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 9,4x F/K ve 8,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. Ayrıca hatırlatmak isteriz ki, TAV Havalimanlarını 10 Mayıs 2021 tarihinden bu yana Model Portföyümüzde taşımaktayız. Hisse, portföyümüze eklediğimizden bu yana nominal %849 pozitif performans sergilemiştir.
Kaynak: Deniz Yatırım
