TAV Havalimanları A.Ş. – Finansal Değerlendirme
Tavsiye: AL
Kapanış Fiyatı : 265,00 TL
12 Aylık Hedef Fiyat : 393,20 TL
Getiri Potansiyeli : 48,40%
Şirket, 2024 yılının ikinci çeyreğine dair açıklamış olduğu finansal sonuçlar neticesinde Hasılat, FAVÖK ve Net Kar kalemlerinde piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşme gösterdi. Aktif olarak sürdürmekte olduğu faaliyetlerinin yanı sıra, şirketin yatırım harcamalarının girdilerini kademeli olarak topluyor olmasının gelecek dönemdeki nakit akışlarını pozitif yönde etkileyeceğini düşünmekteyiz. Bu kapsamda TAV Havalimanları A.Ş. 393,20 TL hedef fiyat ile yüzde 48,40 getiri potansiyeline işaret ederken, şirketi takip listemizde AL önerisi ile tutmaya devam ediyoruz.
Beklentilerin Üzerinde Finansal Performans
TAV Havalimanları (TAVHL), 2. çeyrek 2024 döneminde özellikle yolcu sayılarındaki %17’lik artış ve uyguladığı fiyatlama politikaları sayesinde 411,4 milyon €’luk net satış elde ederek bir önceki yılın aynı çeyreğinde 309,2 milyon € olan 2. çeyrek 2023 satış gelirine göre %33’lük bir artış sağladı.
FAVÖK, 2. çeyrek 2024’te bir önceki yılın aynı dönemine göre %26 artışla 129,3 milyon € olarak gerçekleşti. Aynı zamanda FAVÖK marjı ise 2. çeyrek 2023’te %33,3 iken 2. çeyrek 2024’te %31,4 olarak gerçekleşti. Bu artışın nedeni olarak FAVÖK’ün, güçlü ciro büyümesine karşın nakit faaliyet giderlerinin daha yavaş artması sayesinde yüksek oranda büyüme göstermesi gösterilmektedir.
Net Kâr, güçlü operasyonel faaliyetler sayesinde olumlu etkilendi. 2. çeyrek 2024’te bir önceki yılın aynı döneminde 37,8 milyon € olan net kâra göre %91 artış göstererek 72,1 milyon €’ya ulaştı. Geçen seneye göre faiz gelirleri arttı ve toplam net finansal giderler, daha yüksek faiz geliri ve cari dönemde yabancı para çevrim farkı gideri olmaması nedeniyle düştü. Yüksek FAVÖK büyümesi ve daha düşük net finansman giderleri de net kârı destekleyen unsurlar arasında yer aldı.
Faaliyetlere Genel Bakış
TAV Havalimanları, 2Ç24 döneminde güçlü bir ciro büyümesi kaydetti. Şirket, 2024 2. çeyrekte 2023 2. çeyreğe göre %33’lük bir ciro artışı elde etti. Bu büyümeye, hacim büyümesi, Paris Lounge Ağı’nın Operasyon Hizmetleri kapsamında tam konsolidasyona alınması, fiyat artışları ve Ankara’nın UFRYK 12 muhasebe uygulamasından çıkmasının etkisi önemli ölçüde katkı sağladı. Trafik büyümesi ve fiyat artışları, şirketin ciro performansını olumlu yönde etkilerken, Paris Lounge Ağı’nın TAV İşletme Hizmetleri altında tam entegrasyonu ve muhasebe uygulamasındaki değişiklikler büyümeye destek veren faktörler arasında yer aldı.
Toplam hizmet verilen yolcu sayısı 2023 ilk yarısında 39,1 milyon olurken 2024 ilk yarısında %17 artış göstererek 45,1 milyona ulaştı. Dış hat yolcu sayısı %20 oranına büyüme kaydederken İç hatlardaki artış aynı dönemde %14 olarak artış gösterdi. Ankara dış hat yolcu sayısı %30, Antalya dış hat yolcu sayısı %14 artış gösterirken; 2. Çeyrek ciro tarafındaki en büyük gelir kaynağı olan Almatı tarafında ise dış yolcu sayılarında %30’un üzerinde artış görüldü. Yolcu başı gümrüksüz satış oranı da aynı döneme göre %6 artış gösterdi.
2.çeyrek 2024’te ciro tarafına en büyük katkı sağlayan kanallar arasında Havacılık, Yer Hizmetleri, Yiyecek & İçecek ve Özel Yolcu Salonu bulunuyor. Havacılık, 2023 2. çeyrekte cironun %41,72’sini oluştururken, 2024 2. çeyrekte bir önceki yıla göre %21 artış göstererek ciro içindeki payını 38,84 olarak gerçekleştirdi. Yer Hizmetleri ise aynı dönemde cironun %23,71’ini oluştururken, 2024 2. çeyrekte getirilerini %27 oranında artırmasına karşın ciro içindeki payı %22,63 olarak kaydedildi. Yiyecek & İçecek kanalı ise gelirlerini 2. çeyrek 2023’e göre %49 artırarak, 2023 2. çeyrekteki %9,70’lik ciro payını 2024 2. çeyrekte %10,84’e çıkardı. En büyük oransal artışı yaşayan kanal %92 ile Özel Yolcu Salonu olurken, en az artış yaşayan ancak ciro tarafında en çok katkıda bulunan kanal %21 ile Havacılık oldu. Faaliyetlerinde 33 ülke ve 110 havalimanı bulunduran Tav Havalimanlarındaki faaliyet giderleri 2. çeyrek 2023’te 206,2 milyon € olarak gerçekleşirken, 2. çeyrek 2024’te %36,8 artarak 282 milyon €’ya yükseldi. Faaliyet giderlerinin %32,64’lük kısmını oluşturan personel giderleri ise 2. çeyrek 2024’te %37,7’ye ulaşarak yıllık bazda çalışan sayısındaki artış ve Türk Lirası’nın değer kaybının etkisiyle %58 arttı. Yakıt maliyetleri (jet), 2. çeyrek 2023’te toplam faaliyet giderlerinin %27,5’ini oluştururken, 2. çeyrek 2024’te %22,7’ye geriledi. Buna karşın hizmet verilen uçuş sayısı ve jet yakıtı fiyatlarına bağlı olarak yıllık bazda %13 artış gösterdi. Hizmet maliyetleri ise aynı dönemde %14,8 oranında gerçekleşirken, 2. çeyrek 2024’te %16,1’e yükselerek, hizmet şirketlerinin iş hacmi artışı ve enflasyon etkisiyle yıllık bazda %49 arttı.
Yatırımların Geri Dönüşü
Almatı Havalimanı’nın yeni dış hatlar terminalinin 1 Haziran’da hizmete açılmasıyla birlikte yolcu kapasitesi ikiye katlanarak 14 milyonun üzerinde yolcuya hizmet verebilecek. Almatı tarafındaki kapasite artırımı TAV Havalimanlarının finansallarında önemli etki yaratan stratejik bir yatırım olarak önce çıkıyor. Antalya Havalimanı’ndaki terminal genişlemesinin 2025’in ilk çeyreğinde tamamlanması planlanıyor. 142 bin m² büyüklükte olan dış hat terminaline 125 bin m² eklenirken, 38 bin m² olan iç hat terminaline de 37 bin m² ilave edilecek. Bu genişleme ile özellikle yolcu başına perakende harcamalarının finansallar üzerinde pozitif etki yapması beklenmektedir.
Ankara Esenboğa Havalimanı için yeni işletme imtiyazı, TAV Havalimanları için stratejik bir dönüm noktası olacak. İmtiyaz, 25 yıl boyunca, Mayıs 2025 ile Mayıs 2050 tarihleri arasında geçerli olacak şekilde planlanmıştır. Havalimanı, iş seyahatleri ağırlıklı yolcu profili sayesinde mevsimsel dalgalanmaların düşük olduğu bir yapıya sahiptir, bu da istikrarlı bir yolcu trafiği ve gelir potansiyeli sunmaktadır. 2026 için öngörülen UFRS ciro beklentisi 90 milyon Euro üzerindedir, bu da havalimanının büyüme potansiyelini göstermektedir. İşletme imtiyazının toplam kira bedeli 475 milyon Euro artı KDV olarak belirlenmiş olup, ön ödeme ve taksitlerle DHMİ’ye ödenecektir. Yolcu başına alınacak ücretler detaylı bir şekilde planlanmış olup, dış hat yolcuları için hizmet ve güvenlik bedelleri artırılmıştır. Sabit gelir yapısının olmaması, mevcut yolcu hacminden daha fazla gelir elde edilmesine olanak tanımaktadır. Yaklaşık 210 milyon avro tutarındaki yatırım mühendislik, tedarik ve inşaat sözleşmeleri kapsamında gerçekleştirilecek ve 2025 yılı sonunda tamamlanması planlanmaktadır. İkinci etap yatırımı ise en geç 2038 yılında başlatılacak ve terminal genişlemesi ile hava tarafı yatırımlarını içerecek şekilde planlanmıştır. Finansman planlaması işletme imtiyaz kirasının %30’unun özkaynaklardan, %70’inin ise kredi ile finanse edilmesi şeklindedir, bu da uzun vadeli sürdürülebilir büyüme hedeflerine katkıda bulunacaktır.
Geleceğe Yönelik Hedefler
2024 yılı için şirket, 1,50 – 1,57 milyar € aralığında satış geliri beklemektedir. Ayrıca, toplam yolcu trafiğinin 100-110 milyon arasında gerçekleşmesini öngörmekte ve dış hat yolcu trafiğinin 67-73 milyon arasında olmasını beklemektedir. FAVÖK’ün ise yıl sonunda 430 – 490 milyon € arasında olması hedeflenmektedir. Aynı dönemde Net Borç/FAVÖK oranının 3,5 – 4,5 aralığında gerçekleşmesi planlanmaktadır. Yatırım harcamalarının ise 260 – 300 milyon € arasında olması beklenmektedir, ki bu rakam 230 – 270 milyon € olan önceki tahminlerden yukarı yönlü bir revizyonu ifade etmektedir. Revizenin ana neden olarak Almatı tarafındaki güçlü büyüme beklentisi olarak görülmektedir.
TAV Havalimanları Holding, 2025 yılında güçlü büyüme hedefleriyle yoluna devam ediyor. Yeni Ankara (2025+) Esenboğa yatırımı da dahil olmak üzere şirket, net satış gelirlerinde bileşik yıllık büyüme oranını (%14-18 aralığında) hedeflemektedir. Toplam yolcu trafiğinde ise bileşik yıllık büyüme oranı (%10-%14 aralığında) planlamaktadır. Ayrıca, FAVÖK marjının %30,6’nın üzerinde olmasını öngörmekte ve Net Borç/FAVÖK oranının 2,5 – 3,0 bandında olmasını beklemektedir. TAV Havalimanları Holding, 2022-2025 döneminde bileşik yıllık büyüme oranını (%14-20 aralığında) hedeflemektedir. Yatırım harcamalarının ise €90-110 milyon arasında olması planlanmaktadır, bu da şirketin önümüzdeki yıllardaki büyüme stratejilerine yönelik yatırım yapmayı sürdüreceğini göstermektedir.
Değerlendirme
TAV Havalimanları için yapılan değerlendirme sonucunda, şirketin 2024 yılının ikinci çeyreğinde beklenti üstü finansal performans sergilediği ve gelecek için güçlü büyüme beklentileri taşıdığı sonucuna varabiliriz. Yolcu artışı, etkin fiyatlama politikaları ve yapılan stratejik yatırımların olumlu katkılarıyla net satış gelirlerinde ve FAVÖK’te belirgin artışlar sağlanmıştır. Bunun yanı sıra, düşük net finansman giderleri ve vergi avantajlarıyla desteklenen net kârda da önemli bir yükseliş gözlemlenmiştir. TAV Havalimanları’nın sürdürülebilir büyüme hedefleri ve güçlü finansal yapı yönetimi, şirketin gelecekteki karlılık ve operasyonel verimliliği açısından olumlu bir tablo çizmektedir.
Kaynak: ALB Yatırım