TAV Havalimanları (TAVHL), 1Ç23 döneminde 919 mn TL zarar açıkladı.
Kapanış Fiyatı: 79 TL
Hedef Fiyat: 125 TL
Tav geçen yılın aynı çeyreğinde 335,7 mn TL zarar açıklamıştı. Piyasa beklentisi 674,6 mn TL zarar gelmesi yönündeydi. %117 oranında artan ciroya karşılık bir defaya mahsus deprem vergisi nedeniyle artan vergi gideri, artan finansman giderleri, iştirak zararı ve amortisman giderindeki artış şirket finansallarını baskılayan unsurlar arasında olmuş. Net kar marjı ise 3,77 puan artarak %-18,16 seviyesinde gerçekleşti.
Almatı’nın güçlü performansı katkısıyla güçlü ciro… 1Ç23 döneminde satış gelirleri, yıllık %117 artış göstererek 5.059 mn TL’ye yükseldi. Bir önceki çeyreğe göre net satışlar %12 azaldı. Almatı Havalimanının geçen senenin üstünde performansı ve hizmet şirketlerindeki büyüme nedeniyle ciroda artış yaşandı. 1Ç23’te ciro, 1Ç19’un %66 üzerinde gerçekleşirken, Almatı hariç tutulduğunda artış %2 oldu. Ciroya dış hat yolcu gelirleri önemli katkı sağlamasına karşın iç hat yolcu gelirlerinin, iç hat tavan bilet fiyat uygulamasından olumsuz etkilenmiş görünüyor. Yolcu trafiğinde artış bununla birlikte tüm gelir kalemlerinde hacim ve fiyat artışı görülmesi ciroyu destekledi. Brüt kar yıllık %81 artışla 1.531 mn TL olurken, brüt kar marjı yıllık 6 puan azalışla %30,3 seviyesinde gerçekleşti.
FAVÖK’te kuvvetli büyüme… FAVÖK 1Ç23 döneminde %71 artış göstererek 860,6 mn TL oldu. Dış hat yolcu uçuşlarındaki artış FAVÖK’ün büyümesini destekledi. 1Ç23’te FAVÖK 1Ç19’un %17 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK büyümesine Almatı ve Gürcistan önemli ölçüde katkı sağladılar. Almatı Havalimanı, 1Ç23’teki FAVÖK’ün %50’sini üretti. Rus hava sahasının bazı hava yolu şirketlerine kapanmasına karşın Almatı Havalimanı’nın verimliliğinin artması Almatı’nın FAVÖK’ünü destekledi. FAVÖK marjı ise yıllık 4,6 puan azalışla %17 seviyesine geriledi. Bir önceki çeyrekte %21,6 FAVÖK marjı elde edilmişti. Enflasyonist ortamın etkisiyle artan faaliyet giderleri etkin gider kontrolünün yapılamaması kaynaklı marjları
baskılamış görünüyor.
Net borç pozisyonu artıyor… Şirketin net borç pozisyonu 2022 yılının aynı dönemine göre %29,6 artarken, bir önceki çeyreğe göre %17,7 arttı. Bu dönemde 23,2 milyar TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 3,9 seviyesinde gerçekleşti. 31 Mart 2023 itibariyle şirketin 2,4 milyar TL döviz fazlası bulunmaktadır. Şirketin nakit değerleri 2022 yıl sonuna göre 98,1 milyon TL artarak 5,2 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 2,2 milyar TL nakit çıkışı
sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 192,6 milyon TL nakit girişi olurken finansman faaliyetlerinden 1,8 milyar TL nakit girişi oldu.
2023 ve 2025 yıllarına ilişkin beklentiler korunuyor… Şirket 2023 ve 2025 yıllarına ilişkin geleceğe yönelik beklentilerini koruyor. 2023 yılı ciro beklentisini 1230-1290€m iken 81-91 milyon toplam yolcu sayısının ve 2023 yılında 52-59 milyon arası dış hat yolcu olması bekleniyor. Net Borç/FAVÖK rasyosunun 5-6 olması ve FAVÖK’ün ise 330-380 mn € olması bekleniyor. Yatırım harcamaları ise 220-260 mn € arası hedeflenmektedir. Yeni Ankara yaklaşık %35, Almatı yaklaşık %30 ve K. Makedonya %15 yatırımlarını oluşturması planlanıyor.
2025 yeni beklentileri (yeni Ankara(2025+) Esenboğa imtiyazını da içeriyor). Ciro ve toplam yolcu 10-14% BYBO(2022-2025) bekleniyor. FAVÖK marjı 2022 marjının üzerinde bekleniyor. 2022 yılı ve sonrasında Almatı ve hizmet şirketleri gibi düşük marjlı işletmelerde önemli oranda büyüme nedeniyle 2022 ile 2025 arasındaki marj genişlemesi daha düşük olacak ve 2025’te elde edilecek FAVÖK başlangıçta planlanandan daha yüksek olacaktır. FAVÖK 2.5-3.0 €m olması hedefleniyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat… TAV Havalimanları’nın 2023 yılı 1. çeyrek döneme ilişkin açıkladığı finansallarda yolcu trafiğindeki toparlanmayla birlikte FAVÖK rakamındaki iyileşmeye rağmen, artan borçluluk sonucunda artan finansman giderleri ve deprem vergisi nedeniyle vergi giderindeki artış net zarar rakamının artmasında neden oldu. Almatı’nın mevsimsellik etkisinin az olması etkisi, yolcu trafiğinde artış bununla birlikte tüm gelir kalemlerinde hacim ve fiyat artışı görülmesi ciroyu destekledi. Ancak ciro artışı Almatı etkisi çıkarıldığında yalnızca %2 oranında bir artış söz konusu. Önümüzdeki dönemlerde Antalya Havalimanı’na kapasite artırım çalışmaları ve bunlara ek olarak, Ankara Esenboğa Havalimanı’na yatırım planlarının ilerleyen dönemler için potansiyel getiri sunabileceğini düşünmekteyiz. TAVHL için 12 aylık hedef fiyatımızı INA yöntemine göre 125 TL olarak hesaplıyoruz. Bu rakam son borsa kapanış fiyatı olan 79 TL’ye göre %58 yükseliş potansiyeli vermektedir.
Kaynak: İntegral Yatırım