Tav Havalimanları (TAVHL) 4Ç22 döneminde 1.899 Milyon TL net kar elde etti.
Kapanış Fiyatı: 70,20 TL
Hedef Fiyat: 134 TL
Böylelikle geçen yıl 4Ç dönemde 385 Milyon TL zarar sonrası 4Ç22’de net kara geçiş oldu. Piyasa beklentisi Tav Havalimanları’nın 21 Milyon TL net dönem karı elde etmesi yönündeydi. Finansman giderlerindeki artışa rağmen güçlü yolcu trafiği ciroyu desteklemiş görünürken vergi gideri net karı baskılamış.
Güçlü Dış Hat Yolcu Toparlanması, Gider tasarrufları ve Almatı’nın da Katkısıyla Güçlü Ciro Artışı…
Yolcu trafiğinde devam eden toparlanma ve Almatı Havalimanı’nın portföye eklenmesi ile birlikte ciro, 2022 yılında, 2019’un %40 üzerinde ve 4. çeyrek olarak bakıldığında ise %81 üzerinde gerçekleşti. (Almatı hariç tutulduğunda ise 2019’un %4 altında ve 4Ç19’un %18 üzerinde gerçekleşti.) 4Ç22 döneminde satış gelirleri yıllık bazda %186 artarak 5.774 milyon TL’ye yükseldi. Almatı’nın desteği, devam eden maliyet kontrolü, dış hat yolcu sayısının artması etkisiyle TAV güçlü ciro artışı gerçekleştirdi. Rus hava sahasının bazı hava yolu şirketlerine kapanması ve Almatı Havalimanı’nda elde edilen verimlilik iyileştirmeleri nedeniyle artan dış hat kargo uçuşları 2Ç22’den itibaren Almatı’nın Ciro ve FAVÖK’ünü önemli oranda artırdı. Başlıca gelir kaynağı olan dış hat yolcusundaki güçlü toparlanma devam ederken, iç hat yolcu gelirleri, iç hat tavan bilet fiyatı uygulamasından olumsuz etkilendi. Havayolları kapasitelerini iç hattan dış hata yönlendirdiler. 2022 dış hat yolcusu 2019’un %91’ine ulaştı. Mart 2022’den bu yana Medine’de güçlü bir toparlanma yaşanmaya devam ediyor.
2023 ve 2025 yıllarına ilişkin beklentiler…
Şirket 2023 geleceğe yönelik beklentilerini açıkladı. Beklentilere göre, ciro beklentisini 1230-1290€m hedeflerken, toplam yolcu sayısını 81-91m hedefliyor. Dış hat yolcuyu 52-59m arası hedefliyor. Net Borç/FAVÖK rasyosunu 5-6 hedefliyor. FAVÖK ise 330-380€m hedefleniyor. Yatırım harcamaları ise 220-260€m arası hedeflenmektedir. Yeni Ankara yaklaşık %35,Almatı yaklaşık %30 ve K.Makedonya %15 yatırımlarını oluşturması planlanıyor. 2025 yeni beklentileri (yeni Ankara(2025+) Esenboğa imtiyazını da içeriyor). Ciro ve toplam yolcu 10-14% BYBO(2022-2025) bekleniyor. FAVÖK marjı 2022 marjının üzerinde bekleniyor. 2022 yılı ve sonrasında Almatı ve hizmet şirketleri gibi düşük marjlı işletmelerde önemli oranda büyüme nedeniyle 2022 ile 2025 arasındaki marj genişlemesi daha düşük olacak ve 2025’te elde edilecek. FAVÖK başlangıçta planlanandan daha yüksek olacaktır. FAVÖK 2.5-3.0 €m olması hedefleniyor.
12 Aylık Sonuçlar…
2022 yılının ilk 12 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %235 artışla 18.308 mn TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 1,6 puan artışla %42,09 seviyesinde, FAVÖK marjı 1,5 puan artışla %30,12 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %253 artış gösterdi ve 5.514 milyon TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 12 aylık net dönem karı %306 artışla 1.899 milyon TL’ye yükseldi.
Net borç pozisyonu…
Şirketin 4Ç21’de 15,3 milyar TL olan net borç pozisyonu %29 artarak 19,6 milyar TL’ye yükselmiştir. Tav Havalimanlarının net borç / FAVÖK rasyosu 3.6 seviyesinde bulunuyor. Şirket üç dönemdir net borç pozisyonunu 19 milyar TL seviyesinde korumaktadır. borç çevirmede herhangi bir sıkıntısı bulunmamaktadır.
Nakit pozisyonu…
Şirketin nakit değerleri 2022 yıl sonunda 5,1 milyar TL gerçekleşti. İşletme faaliyetlerinden 4,8 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 9,1 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 7,1 milyar TL nakit girişi oldu.
Değerlendirme & Hedef Fiyat…
TAV’ın 4. Çeyrekte piyasa beklentisi üzerinde net kar açıkladı. Yolcu trafiğindeki toparlanma ciroyu desteklemiş görünüyor. Buna karşın finansman giderindeki artış ile vergi gideri net karı baskılamış görünüyor. Almantı’nın cirodaki katkısı artmış görünüyor. Ankara Esenboğa Havalimanı’ndaki uzatılan sözleşme süresi ile şirketin önümüzdeki yıllar için açıkladığı beklentiler dikkate alındığında İNA modeli ile hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı 108 TL’den 134 TL olarak yukarı revize ediyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım