3Ç22 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 82,2 TL
Hedef Fiyat: 108,0TL
TAV Havalimanları beklenenden iyi bir net kar açıkladı
• TAV Havalimanları 3Ç22’de beklentimizden %43 daha yüksek, 98 milyon Euro net kar açıkladı. Beklentimizden 25 milyon Euro daha yüksek gelen iştirak karı ve beklentimizden 9 milyon Euro düşük gelen vergi giderleri, beklentimizden daha yüksek bir net kar rakamına yol açtı.
• 3Ç22’de uluslararası yolcu sayısı yıllık %42 artarak 2019 yılının aynı döneminin %91’i seviyesine ulaşırken, yurtiçi yolcu sayısı yıllık %4 daralarak 2019 yılının aynı döneminin %90’ı seviyesine ulaştı. 3Ç22’de toplam yolcu sayısı yıllık %26 artarak 2019 yılının aynı döneminin %91’i seviyesine ulaştı. Almati Havalimanı hariç, 3Ç22’de şirketin yurtiçi, uluslararası ve toplam yolcu sayıları 2019 yılının aynı döneminin sırasıyla %88, %76 ve %85 seviyelerine ulaştı.
• Şirketin genel müdürü Serkan Kaptan’ın açıklamalarına göre Türkiye turizmi yüksek kaliteli ve uygun fiyatlı teklifler ile genişleyen kaynak pazarları sayesinde büyümesini sürdürmektedir. Böylece TAV, jeopolitik risklere rağmen çok güçlü bir yaz sezonu geçirmiştir ve Almanya ile İngiltere gibi önemli kaynak pazarlardan gelen yolcu sayıları 2019 seviyelerini açık farkla geride bırakmıştır. Almatı’nın günlük uçak sayısı, kısmen jeopolitik olaylar ve kısmen artan operasyonel verimlilik nedeniyle, 2022’de 2019’a kıyasla iki katına çıktı. TAV ayrıca lounge ve yemek hizmetlerinde önemli bir toparlanma ve duty free ve IT hizmetlerinde önemli bir büyüme kaydetmiştir. Ayrıca TAV’ın İstanbul Havalimanı’ndaki lüks mağazaları da yüksek yolcu büyümesinden yararlanmıştır. Yaz sezonunun sona ermesiyle birlikte TAV, seyahat talebinin kış döneminde de devam etmesini beklemektedir.
• TAV Havalimanları 3Ç22’de beklentimizden %2 daha yüksek 341 milyon Euro net satış açıklamıştır. Net satışlar yolcu trafiğindeki iyileşme ve Almati Havalimanı’nın güçlü performansından olumlu etkilenmiştir. 3Ç22’de net satışlar 2019 yılının aynı döneminin %140’ına ulaşmıştır. 3Ç22’de Almati Havalimanı hariç net satışlar 2019 yılının aynı döneminin %104’üne ulaşmıştır.
• TAV Havalimanları 3Ç22’de beklentimizden %5 daha yüksek 138 milyon Euro FAVÖK açıklamıştır. 3Ç22’de nakit operasyonel giderler 2019 yılının aynı dönemine göre %61 oranında artmıştır.
• Yönetim 2022 yılına ilişkin öngörülerini güncellerken 2025 yılına ilişkin öngörülerini sabit tuttu. Yönetim, 2022 için toplam yolcu öngörüsünü 71-76 milyon sabit tutarken ve uluslararası yolcu öngörüsünü 40-44 milyon seviyesinden 46-49 milyon seviyesine yükseltti. Yönetim, net satışlar öngörüsünü 900-940 milyon Euro seviyesinden 970-1,010 milyon Euro seviyesine yükseltti. Yönetim FAVÖK marjı beklentisini %28-31 seviyesinde korudu. Yönetim, 160-180 milyon Euro seviyesindeki yatırım harcamaları beklentisini 170-190 milyon Euro seviyesine yükseltti. Yönetim, >50 milyon Euro seviyesindeki net kar beklentisini 75-105 milyon Euro seviyesine yükseltti. 2025’te yönetim, öngörülerini 102-107 milyon toplam yolcu ve %42-45 FAVÖK marjı seviyelerinde sabit tuttu.
• 3Ç22’de şirketin net borcu çeyreklik bazda %3 gerileyerek 1,609 milyon Euro oldu. 3Ç22’de çeyreklik bazda alacak vadesi 1 gün artmıştır. 3Ç22’de çeyreklik bazda stok vadesi 20 gün artmıştır. 3Ç22’de çeyreklik bazda satıcı vadesi 12 gün artmıştır. Sonuç olarak 3Ç22’de çeyreklik bazda nakit döngüsü 12 gün artmıştır.
• Yorum: 3Ç22’de TAV, beklentilere paralel faaliyet sonuçları açıklarken net kar tarafında beklentileri aşan sonuçlar açıkladı. Yönetim 2022’de %28-31 FAVÖK marjı beklese de, bunun muhafazakâr bir tahmin olduğuna inanıyoruz. 9A22’de TAV %35,5 FAVÖK marjı elde etti. FAVÖK marjının yönetimin yönlendirmesine göre gerilemesi için, 2022’nin son çeyreğinde marjlar açısından önemli bir yavaşlama olması gerekiyor. 2022’de FAVÖK marjı beklentimiz 33,5% seviyesindedir. TAV, 2022 öngörülerini güncelledi. Makro varsayımlarımızı güncelledik. Bu gelişmeler ışığında aşağıdaki tabloda sunulan tahminlerimizde bazı güncellemeler yaptık. TAV için hedef fiyatımızı 84,5 TL’den 108,0 TL’ye revize ettik. “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruduk. 3Ç22 sonuçlarını “Hafif Olumlu” olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım