TAV Havalimanları 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 27.10 TL
Önceki Hedef Fiyat: 26.10 TL
Yükseliş potansiyeli: %15
Kuvvetli operasyonel performans devam ederken, 1Ç18’de net kar, beklentilerin altında gerçekleşti..
TAV Havalimanları Holding, 1Ç18’de, artan kur farkı giderleri ve görece olarak yüksek gerçekleşmiş olan efektif vergi oranı nedeniyle, yıllık %39 oranında gerileme ile, piyasa beklentisi medyanı olan €14mn’un (Şeker Yatırım T.: €13mn) altında, €7.2mn tutarında net kar açıklamıştır. Bunun yanında, satış gelirlerinde yıllık %10, düzeltilmiş FAVKÖK ve FAVÖK’ün sırasıyla yıllık %17 ve %25 artışlar içeren kuvvetli operasyonel sonuçları ise beklentiler paralelinde gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding’in (TAV) IFRIC-12’ye göre düzeltilmiş satış gelirleri yıllık %10 artarak, piyasa ortalama beklentisi olan €256mn (Şeker Yatırım T.: €256mn) yakınında, €248mn olarak gerçekleşmiştir. TAV’ın 1Ç18’de yıllık %17 yükselişle €137mn olarak gerçekleşmiş olan FAVKÖK’ü, ve yıllık %25 artışla €97mn olarak gerçekleşmiş olan FAVÖK’ü ise, sırasıyla medyan piyasa beklentileri €139mn (Şeker Yatırım T.: €138mn) ve €99mn’a (Şeker Yatırım: €103mn) benzer gerçekleşmiştir. Grup’un FAVKÖK marjı, özellikle maliyet kontrollerinin süregelen etkisiyle, yıllık 3.5 y.p. artarak %55.2 oranında, piyasa medyan beklentisi olan %54.4’ün üzerinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı da, TAV Istanbul’un kira giderlerinin, satış gelirlerindeki artıştan daha az artış göstermiş olması nedeniyle, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 4.6 y.p. yükselerek %38.9’a ulaşmıştır. Bunun yanında, EUR forward işlemlerinden kaynaklanan kur farkı giderlerindeki artış ve TL’nin değer kaybı nedeniyle, 1Ç18’de TAV’ın toplam kur farkı giderleri €19.1mn olarak gerçekleşmiştir (1Ç17: €0.2mn). Yıllık %41.7 artarak €19.4mn olarak kaydedilen vergi giderleri de Grup’un çeyreksel net karını baskılamıştır. Böylelikle TAV, 1Ç18’de yıllık %39 oranında azalışla €7.2mn net kar kaydetmiştir. Grup’un beklentilerin altında açıklanan net kar rakamına piyasanın kısa dönemde olumsuz tepki verebileceğini ancak bunun bir trend oluşturmamasını beklemekteyiz.
TAV Havalimanları Holding için pay başına 12 aylık hedef fiyatımızı 27.10 TL olarak revize etmekte ve “AL” önerimizi sürdürmekteyiz. Tahminlerimizi, Grup’un açıklanan sonuçları ve döviz kurları gelişmeleri doğrultusunda hafif revize ederek, grup payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 27.10 TL olarak belirlemekteyiz. TAVHL payları hâlihazırda yurt dışı benzerlerinin 2018T FD/FAVÖK’üne göre yaklaşık olarak %60 iskontolu işlem görmektedirler. Grup, yakın zamanda €360mn bedel karşılığında Türkiye’nin 3. büyük havalimanı olan Antalya Havalimanı’ndaki (2017 toplam yolcu sayısı: 26mn) Fraport IC İçtaş Havalimanı İşletme’nin %49 ve Fraport IC İçtaş Antalya Havalimanı Terminal Yatırım ve İşletmeciliği’nin %48.99 oranındaki hisselerini satın almak üzere hisse alım sözleşmesi imzalamıştır; böylelikle, Antalya Havalimanı’nda mevcut ortakla eşit kontrol ve %50 oranında temettü hakkına sahip olacaktır. Bunun yanında, Istanbul Yeni Havalimanı’nın açılışı ile birlikte Istanbul Atatürk Havalimanı’nda faaliyetlerini durduracak olan TAV’ın, bu yıl içerisinde DHMI’nin kalan imtiyaz süresine dair telafi miktarının belirlenmesi beklenmektedir. Bu gelişmelerin ve Grup’un önümüzdeki dönemlerde faaliyetlerini genişletme yönündeki girişimleri ile ilgili adımlarının Grup paylarının adil değerlerine ulaşmasında katalist görevi görebileceğini düşünmekteyiz.