Büyümeye dönüş…
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 23.10 TL
Önceki Hedef Fiyat: 21.20 TL
TAV Havalimanları Holding, 2Ç17’de, büyük ölçüde finansal giderlerinin azalması ve 2Ç16’da kaydedilen bir defaya mahsus giderlerin bu dönemde olmaması nedenleriyle, bir önceki yılın aynı dönemine göre %186 oranında artışla €48.3mn net kar elde etmiştir. Bunun yanına, 2Ç17’de Grup’un satış gelirleri de € bazında yıllık %4.8 oranında artmış, FAVÖK’ünde ise yıllık %10.5 oranında artış elde edilmiştir. TAV Havalimanları Holding’in net karı, büyük ölçüde beklentilerin altında gerçekleşmiş olan finansal ve vergi giderleri nedeniyle, €41mn olan piyasa medyan beklentisinin ve €40mn olan tahminimizin üzerinde gerçekleşmiştir.
TAV Havalimanları Holding’in (TAV) operasyonel performansı piyasa beklentilerine paralel gerçekleşmiştir: Grup’un garantili yolcu gelirleri ile düzeltilmiş satış gelirleri yıllık bazda %4.8 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan €283mn’a yakın olarak €284mn seviyesinde gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım T.: €283mn). TAV’ın 2Ç17’de yıllık bazda %10.5 artışla €165mn olarak gerçekleşmiş olan FAVÖKK’ü de piyasa ortalama beklentisi olan €161mn’a paralelinde gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım T.: €161mn). Grup’un elde etmiş olduğu €125mn tutarında FAVÖK de, 2.3 y.p. marj artışı ile, piyasa ortalama beklentisi olan €125mn paralel olarak gerçekleşmiştir. TAV’ın 2Ç17 sonuçlarının, Grup’un Türkiye operasyonlarının yeniden büyümeye dönmüş olduğunu göstermeleri ve beklentilerin üzerinde bir net kar rakamı içeriyor olmaları nedenleriyle, Grup payları performansı üzerinde olumlu etkisi olmasını beklemekteyiz.
TAV Havalimanları Holding için pay başına hedef fiyatımızı TL 23.10’a yükseltirken “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. TAV’ın 2Ç17 sonuçları, 2016 yılı ve 1Ç17’deki daralmadan sonra, Grup’un Türkiye’deki operasyonlarının yeniden büyümeye başladığını göstermekte ve Grup’un yılsonu için “net karlılıkta belirgin artış” tahminini doğrulamaktadır. Sonuçların açıklanmasından sonra TAV, 2017 beklentilerinde herhangi bir değişiklik paylaşmamıştır. Grup için değerlememizi sonuçların açıklanması ile güncelleyerek pay başına TL 23.10 hedef fiyata ulaşmaktayız. TAVHL payları, tahminlerimize göre hâlihazırda yurt dışı eşleniklerinin 2017T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %49 oranında iskontolu işlem görmektedirler. Eşleniklerine görece olarak değerlemesinde %20 kadar iskonto uyguladığımız TAV Havalimanları Holding için hedef fiyatımız, yaklaşık olarak %8 oranında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Öngörülebilen dönemde, TAV Havalimanları Holding’in, Medine operasyonlarındaki, halihazırda %33.3 oranında olan paylarını %50’ye çıkarma olasılığı bulunmaktadır; Grup, Saudi Oger ile 2Ç16’da bu konuda görüşmelere başlamıştır. TAV, ayrıca Pakistan’daki havalimanı özelleştirmeleri ile ilgili olduğunu da paylaşmıştır; Pakistan Sivil Havacılık Otoritesi, Islamabad (Ağustos 2018’de faaliyete başlaması planlanmaktadır), Lahor (2016 yolcu sayısı: 4.7mn) ve Karaçi (2016 yolcu sayısı: 6.2mn) havalimanları özelleştirmeleri için Şubat 2017’de teklif davetinde bulunmuştur. Ayrıca, basında yer alan haberlere göre, MAHB, Istanbul Sabiha Gökçen Havalimanı’nındaki operasyonlarında pay satışı düşünebileceğini belirtmiş, ve TAV bu havalimanına olan ilgisini yinelemiştir. Bu beklentilerin grup payları performansını destekleyebileceğini ve gerçekleşmelerin grup paylarının adil değerlerine ulaşmasında katalist görevi görebileceğini düşünmekteyiz. TAV Havalimanları Holding üzerindeki “AL” tavsiyemizi korumaktayız.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!