TAV Havalimanları 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
4Ç17’de kuvvetli operasyonel performans sürdürülürken, net kar, Milas-Bodrum Havalimanı için değer düşüklüğü ayırılması nedeni ile beklentilerin altında gerçekleşti…
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 26.10 TL
Önceki Hedef Fiyat: 25.55 TL
TAV Havalimanları Holding, 4Ç17’de, Milas-Bodrum havalimanı operasyonları için €25mn tutarında değer düşüklüğü karşılığı ayırılması ve bunun net karı üzerindeki €20mn azaltıcı etkisi nedeniyle, yıllık %44 oranında gerileme ile, piyasa beklentisi medyanı olan €29.6mn’un (Şeker Yatırım T.: €30.9mn) altında, €9.6mn tutarında net kar açıklamıştır. TAV Havalimanları Holding’in (TAV) IFRIC-12’ye göre düzeltilmiş satış gelirleri yıllık bazda hafif, %0.4 gerileyerek, piyasa ortalama beklentisi olan €291mn (Şeker Yatırım T.: €282mn) yakınında, €280mn olarak gerçekleşmiştir. TAV’ın 4Ç17’de yıllık %14.3 yükselişle €159mn olarak gerçekleşmiş olan FAVKÖK’ü ve yıllık %19.0 artışla €117mn olarak gerçekleşmiş olan FAVÖK’ü ise, öngörülmemiş olan muhasabesel değişiklikler nedeniyle, sırasıyla medyan piyasa beklentileri €144mn (Şeker Yatırım T.: €149mn) ve €106mn’un (Şeker Yatırım: €113mn) üzerinde gerçekleşmiştir. Grup’un FAVKÖK marjı, özellikle faaliyet giderlerindeki azalışın etkisiyle, yıllık 7.3 y.p. artarak %56.8 oranında gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı da, benzer bir şekilde, yıllık 6.8 y.p. artış göstermiştir. Bunun yanında, esas itibariyle TAV Milas-Bodrum’da değer düşüklüğü giderleri kaydedilmesi ve muhasabesel değişikliklerin etkisiyle finansal giderlerdeki artış nedenleriyle Grup, 4Ç17’de yıllık %44 oranında azalışla €9.6mn net kar kaydetmiştir. TAV Yönetim Kurulu, 2017 yılı karından, halihazırda %5 oranında kar payı verimine işaret eden, toplam 409mn TL tutarında brüt nakit kar payı dağıtımına karar vermiştir. Beklentilerin altında açıklanan net kar rakamına piyasanın olası olumsuz tepkisinin sınırlı gerçekleşmesini beklemekteyiz.
2017 yılı beklentileri yukarı yönde revize edilmiştir – TAV, yolcu trafiğindeki büyümenin hızlanması ile 2017 yılında birçok parametrede beklentilerinin üzerinde performans göstermiştir. Grup, 2018 yılında da, Istanbul Atatürk Uluslararası Havalimanı’nda yılın tamamında hizmet verebileceğini varsayımı ile, bu havalimanında dış hat direkt yolcu trafiğinde %9-%11, toplam dış hat yolcu trafiğinde ise %6-%8 büyüme gerçekleşebileceğini tahmin etmektedir. TAV, 2018 yılında hizmet vereceği toplam yolcu sayısının %10-%12 aralığında artabileceğini öngörmektedir. Grup, 2018 yılında satış gelirlerinin %2-%4 aralığında, FAVÖK’ünün ise %5-%7 aralığında artabileceğini paylaşmıştır. TAV, 2018 yılı net karında da çift haneli büyüyebileceğini ve bu yıl yatırım tutarının ise toplam €80mn tutarında gerçekleşebileceğini beklemektedir.
TAV Havalimanları Holding için pay başına 12 aylık hedef fiyatımızı 26.10 TL olarak revize etmekte ve “AL” önerimizi sürdürmekteyiz. Tahminlerimizi, Grup’un açıklanan sonuçları ve 2018 yılı beklentileri doğrultusunda hafif revize ederek, grup payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 26.10 TL olarak belirlemekteyiz. TAVHL payları, hâlihazırda, yurt dışı benzerlerinin 2018T FD/FAVÖK’üne göre %60 iskontolu işlem görmektedirler. TAV’ın önümüzdeki dönemlerde faaliyetlerini genişletme yönündeki girişimleri ile ilgili gelişmelerin Grup paylarının adil değerlerine ulaşmasında katalist görevi görebileceğini düşünmekteyiz.