TAVHL: 2Ç16 net karı, faaliyet kârlığındaki gerileme ve finansal ve vergi giderlerindeki bir defaya mahsus artışlar ile beklentilerin altında gerçekleşti
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 15.10 TL
Önceki Hedef Fiyat: 17.00 TL
TAV Havalimanları Holding, 2Ç16’da, önceki yılın aynı dönemine göre %70.7 oranında azalışla €16.9mn net kar açıklamıştır. Grup’un 2Ç16 net karı, faaliyet karlığının beklentilerin üzerinde gerileme göstermiş olması ve finansal ve vergi giderlerinde beklentilerin üzerinde gerçekleşen artışlar nedenleriyle, piyasa ortalama beklentisi olan €50.4mn’un (Şeker Yatırım T.: €87.5mn) oldukça altında gerçekleşmiştir. Grup, 2Ç16’da €270mn olan piyasa beklentisi meydanının (Şeker Yatırım T.: €271mn) hafif üzerinde, €283mn tutarında satış geliri elde etmiştir. Ancak bu dönemde yaratılan €149mn tutarındaki FAVÖKK, piyasa medyan beklentisi olan €165mn’un (Şeker Yatırım T.: €165mn) altındadır. Benzer bir şekilde, 2Ç16 FAVÖK’ü de €112mn olarak, piyasa medyan beklentisi olan €127mn’un (Şeker Yatırım T.: €131mn) altında gerçekleşmiştir.
Operasyonel karlılık 2Ç16’da azalmıştır – TAV Havalimanları Holding’in satış gelirleri, yıllık %1.6 oranında artış göstererek 2Ç16’da €283mn olarak gerçekleşmiştir. İnşaat gelirleri hariç tutulduğunda 2Ç16 satış gelirleri, yıllık %3.0 oranında azalarak piyasa medyan beklentisi olan €270mn’a yakın gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding, bu dönemde düşük kar marjlı işlerinin görece olarak artış göstermiş olması nedeniyle, önceki yılın aynı dönemine göre %13.8 oranında azalışla €149mn FAVÖKK yaratmıştır. Grup’un FAVÖKK marjı yıllık 9.4 y.p. azalış göstermiştir. Bu dönemde elde edilmiş olan FAVÖK de, yıllık %20.1 azalış göstererek €112mn olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı önceki yılın aynı dönemine kıyasla 10.8 y.p. azalışla %39.5 olarak gerçekleşmiştir.
TAV Havalimanları Holding 2016 yılı hedeflerini aşağı yönde revize etmiştir. Grup, 2Ç16 sonuçlarının açıklanması ile birlikte, 2016 yılı beklentilerini güncellemiştir. Buna göre TAV Havalimanları Holding, 2016 yılında Istanbul Atatürk Uluslararası Havalimanı’nda şehir çıkışlı dış hatlar yolcu trafiğinin %20 oranında azalmasını beklemektedir. Grup, satış gelirlerinin bu yıl önceki yıla kıyasla sabit kalmasını beklemekte, FAVÖKK’ün %8-10 aralığında gerileyebileceğini öngörmekte, ve bunlara bağlı olarak net karında önemli miktarda düşüş gerçekleşebileceğini tahmin etmektedir. Değerlememizi bu öngörüler doğrultusunda güncelleyerek, TAV Havalimanları Holding için hedef fiyatımızı hisse başına TL15.10 olarak belirlemekteyiz. Grup hisseleri son 12 ayda, artan güvenlik endişeleri ve jeopolitik riskler, ve yeni Istanbul Havalimanı projesi ile ilgili gelişmeler nedenleriyle, %43 oranında değer kaybederek BIST100’ün %42 altında performans göstermişlerdir. Grup hisseleri hâlihazırda yurt dışı eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %50 civarında iskontolu işlem görmektedirler. Grup’un hâlihazırda devam eden operasyonları ile ilgili olarak yakın dönem için hisse performansını olumlu yönde etkileyebilecek belirgin bir katalist düşünmemekle birlikte, yeni hedef fiyatımızın yaklaşık olarak %35 oranında yükseliş potansiyeline işaret ediyor olması nedeniyle, adil değerinin altında işlem gördüğünü düşündüğümüz TAV Havalimanları Holding üzerindeki “AL” tavsiyemizi korumaktayız.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!