Düşük Çarpanlar Gözden Kaçırılmamalı
Endeks Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 28,46
Hedef Fiyat (TL/hisse) 56,0
Potansiyel Getiri 97%
2022 yılı özeti: 2022 yılında Şirket yıllık %82 artışla 4,8 milyar TL FAVÖK elde ederken, 59,2 milyar TL (yıllık: +%108,7) satış geliri elde etmiştir. 2021 yılının yüksek bazı ile %9,2 olan FAVÖK marjının 118bp’lık daralmasıyla %8’e gerilemesine bağlı olarak FAVÖK’teki artış daha düşük kalmıştır (%82). 2021’de 1,6 milyar TL olan net borç 3,4 milyar TL’ye yükselmiştir. Yükselişin nedeni; a) 2021’de 1,3 milyar TL olan finansal nakit pozisyonunun 859 milyon TL’ye gerilemesi b) yüksek enflasyona bağlı olarak artan kira sözleşme düzeltmeleri. . Finansal nakdin düşmesinin ana nedeni strateji olarak Şirket, güçlü nakit üretimini, ek tedarikçi indirimleri elde etmek için agresif bir şekilde kullanmış, 2021’de 48 gün olan stok gün sayısı 2022’de 71 güne çıkmıştır. Bu strateji marjlara katkı sağlamaktadır. Önümüzdeki birkaç yıl devam etmesi beklenen ertelenmiş vergi geliri katkısıyla net karı yıllık %634 büyüme kaydetmiştir. Şirketin özvarlık karlılığı %83’tür. Son olarak, 2022’de mağaza sayısı %11,2 artışla 10.281, günlük ortalama aynı mağaza bazında satışlar %88,2 ve sepet büyüklüğü %74,7 artmıştır. 4Ç22’de yıllık bazda online satışları 3.8x, müşteri sayısı ise 1.9x artmıştır.
Şirket beklentileri ve Gedik Yatırım (Muhafazakar) öngörüleri: 2023 yılında satış gelirlerinde %80 (+/- %5) büyüme, FAVÖK marjının %7,5-8,0 olması, %4,8 mağaza büyümesi ve 2.5 milyar TL yatırım harcaması beklenmektedir. Bizim beklentilerimiz, Şirket beklentisinin alt bandı olan %75 gelir büyümesi ve %7,6 FAVÖK marjı olarak şekillenmiştir. TÜFE’nin, özellikle de gıda enflasyonunun katılığının devam ettiği göz önüne alındığında, şirketin yılsonu beklentilerini aşmasının olası olduğunu düşünüyoruz. Beklentilerimize göre, net borç yatay kalıp, finansal nakit 4 milyar TL’nin üzerine çıkabilir. Ayrıca, uzun vadeli tahmin dönemimizde, FAVÖK marjı öngörümüzü kademeli olarak aşağı çekerek %6,5 indiriyoruz. Yönetimin, stratejik bakış açısına dayanarak bu yaklaşımın fazla muhafazakâr olduğunu düşündüğünü belirtmek isteriz. Sektörün genel faaliyet konumu olarak ise, mevcut ticaret aktivitesi faaliyetleri son derece destekleyicidir. Yüksek gıda ve restoran fiyatları, deprem yardımları ile birleştiğinde, müşteri trafiğini ve sepet büyüklüğünü destekleyen faktörler olarak göze çarpıyor.
Hedef değerimizi %97 yükseliş potansiyeli ile hisse başına 38 TL’den 56 TL’ye yükseltiyoruz: Son 12 ayda hisse fiyatı piyasaya paralel hareket etmiştir. Elverişli sektör dinamikleri ortamı ve üretilen nakit göz önüne alındığında, 2023 yılı tahminlerimize göre hisse 2,6x FD/FAVÖK ile oldukça cazip çarpanlardan işlem görmektedir. Hisse için zımni 4,3x FD/FAVÖK çarpanı öngörmekteyiz.
Kaynak: Gedik Yatırım