2Ç23 Finansal Sonuçlar – Negatif
TUT
Hisse Fiyatı: 53,00 TL
Hedef Fiyat: 64,50 TL
Getiri Potansiyeli: %22
Net kar piyasa beklentisinin altında, beklentimiz ile uyumlu. Şok Marketler’in net karı yılın ikinci çeyreğinde, piyasa ortalama beklentisinin %15,2 altında, beklentimiz olan 909 mn TL ile uyumlu 892 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Rekabet Kurulu idari para cezasının yeniden yapılandırılması kapsamında elde edilen idari para cezası geri ödemesi olan 144,2 mn TL ve 72,5 mn TL seviyesinde kaydedilen ertelenmiş vergi geliri net karı destekledi. Genel olarak beklentimizle uyumlu sonuçlar görsek de, piyasa beklentisinin altında kalan net kar ve operasyonel marjlardan dolayı ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Ciro büyümesi beklentiler ile uyumlu. Sezonluk mağaza açılışları, güçlü talep, artan müşteri trafiği ve son yıllarda açılan mağazaların artan katkısıyla güçlü ciro büyümesi kaydedildi. Net satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan 24,85 mlr TL ve beklentimiz olan 24,98 mlr TL ile uyumlu yıllık bazda %85 artışla 24,61 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Benzer mağaza satışlarında güçlü büyüme trendi yılın ikinci çeyreğinde devam etti. 2Ç23’te %73,5’lik benzer mağaza yıllık ciro büyümesi, sepet büyüklüğünün %68,7 artışla 76,2 TL’ye yükselmesi sayesinde mümkün olurken, şirketin benzer mağaza müşteri trafiği %2,8 artışla 356 TL oldu. 2Ç23’te ana Şok markası altında net 261 yeni mağaza açılışı kaydeden şirketin Haziran sonu itibarıyla 10.475 mağazası bulunuyor.
Operasyonel karlılık piyasa beklentisinin altında, beklentimiz ile uyumlu. Şok Marketler 2Ç23’te, piyasa ortalama beklentisinin %14,4, beklentimiz olan 1,70 mlr TL ile uyumlu, yıllık bazda %56,7 artışla 1,72 mlr TL FAVÖK açıkladı. Girdi fiyatlarındaki enflasyonist baskı, özellikle personel ücretlerindeki artışlar nedeniyle FAVÖK marjında yıllık bazda 1,2 puan azalış kaydedilse de, çeyreklik bazda deprem etkisinin atlatılmış olması, enerji fiyatlarındaki düşüş ve daha iyi sezonsallık sayesinde marjlarda 1,0 puan artış kaydedildi. Bu rakam %7 ile piyasa beklentisinin 1,1 puan altında bulunuyor. Şok Marketler’in, Haziran sonunda IFRS 16 kapsamındaki kiralama borçları hariç net nakdi 2,45 mlr TL seviyesinde bulunuyor. Mart sonunda 1,58 mlr TL, 2022 sonunda 859,1 mn TL net nakdi bulunuyordu.
Şirket 2023 yılına ilişkin operasyonel ve finansal öngörülerini korudu. Konsolide satış büyüme hedefi (2022’ye göre): %80 (+/- %5), FAVÖK Marjı (TFRS 16 dahil): %7,5 – %8,0 seviyesinde beklenirken, yatırım harcamaları: ~ 2,5 milyar TL (+/- 100 milyon TL) ve mağaza açılışları: 750 adet (+/-50 adet) seviyesinde korunuyor.
Şok Marketler için hedef fiyatımızı 64,50 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi ise TUT’a çekiyoruz. Şok Marketler’in enflasyondaki yükselişin devamı, temel tüketim maddelerine yönelik talebin esnek olmaması, yeni mağazalarının olgunlaşması, iyileşen müşteri trafiği sayesinde güçlü ciro performansını yılın kalan döneminde de sürdürmesini bekliyoruz. Bununla birlikte, özellikle personel ücretlerindeki artışlar ve TL’de son dönemde yaşanan dalgalanma ve akaryakıttaki ÖTV artışı önümüzdeki dönemde enerji ve lojistik maliyetlerini yükseltebilir. Bu sebeple 2023 yılı FAVÖK marjı öngörümüz şirket tahmininin alt sınırına yakın %7,7 seviyede bulunuyor. Makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemelerin beraberinde, modelimizi de güncelliyoruz. 2023 yıl sonu için 108,7 mlr TL ciro, 8,4 mlr TL FAVÖK, 3,3 mlr TL net kar tahmin ediyoruz. Şok Marketler için 43,10 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 64,50 TL’ye revize ederken, ‘AL’ tavsiyemizi ise TUT’a çekiyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım